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哔哩哔哩（BILI）2024Q1业绩点评：减亏持续推进，广告业务强劲增长，积极关注新游表现

哔哩哔哩（BILI）2024年第一季度实现营收57亿元（同比增长12%，环比下降11%），经调整净亏损45.6亿元，同比收窄56%，亏损规模持续缩小。

广告业务是业绩亮点，营收166.9亿元，同比增长31%，环比有所回落。分析师预计，随着618电商节和暑期档游戏产品的广告需求增加，广告业务将迎来新一轮增长机会。同时，公司优化广告产品和商业化基建，广告业务的增长潜力将进一步释放。

增值服务业务营收虽同比增长17%，但环比下降11%，主要因付费模式创新（如付费课堂、充电视频）仍处于早期阶段。游戏业务短期承压，主要因新游尚未全面上线，老游流水自然回落。不过，《FGO》《碧蓝航线》等核心游戏表现稳健，新游戏《物华弥新》《三国：谋定天下》已陆续上线，截至5月25日，《三国：谋定天下》全网预约量超200万，未来新游贡献增长值得期待。

毛利率方面，公司2024Q1达到28.3%，同比提升66个百分点，环比提高22个百分点，已连续七个季度增长，显示出降本增效成效显著。费用率持续优化，销售/管理/研发费用率同比分别下降10、19、32个百分点。

公司维持2024年第三季度经调整经营利润扭亏为盈的指引，并上调盈利预测：2024-2026年预期营收分别为253亿、289亿、309亿元；Non-GAAP净利润从此前预测的负值转为正值，分别为-395亿元、1182亿元、1799亿元。对应估值PS（现价）为16.8倍、14.7倍、13.8倍，维持“买入”评级。

风险提示包括新游不及预期、商业化效果不达目标及行业监管政策变化。分析师看好公司广告业务高增长、游戏业务边际拐点及整体经营效率提升，但需关注政策和市场竞争风险。