2016-05-16-中国人民银行-金融周期和金融波动如何影响经济增长与金融稳定_27页_764kb

金融周期与金融波动对经济增长与金融稳定的影响分析总结

核心内容概述

本文基于全球68个主要经济体1981-2012年的动态面板数据，系统分析了金融周期和金融波动对经济增长与金融稳定的影响。研究发现，金融周期的高涨期和衰退期均对经济增长和金融稳定产生负面影响，而金融周期处于正常状态时则有助于经济增长和金融体系的稳定。此外，金融波动的增加无论在金融周期的哪个阶段，都会对经济增长产生负面影响，并提高金融危机发生的概率。

主要观点

• 金融周期对经济增长的影响：

  • 在高涨期和衰退期，经济增长率较低。
  • 在正常期，经济增长率较高，金融体系稳定性更强。
  • 金融周期的非正常状态（高涨或衰退）都会对经济增长造成显著抑制。

• 金融波动对经济增长的影响：

  • 无论金融周期处于高涨、衰退还是正常状态，金融波动的增加均会导致经济增长率下降。
  • 金融波动对经济增长的负向影响具有普遍性和一致性。

• 金融周期对金融稳定的影响：

  • 金融高涨期与金融危机发生概率显著正相关。
  • 金融波动的上升也会显著提高金融危机发生的概率。
  • 金融波动对金融稳定的影响在所有金融周期阶段均成立。

• 金融波动与金融周期的相互作用：

  • 金融波动不仅是金融周期阶段的反映，还可能放大金融周期对经济增长和金融稳定的影响。
  • 金融波动的增加表明金融体系存在更大的不稳定性，对宏观经济产生负面冲击。

关键信息

一、样本与模型

• 样本：68个主要国家和地区，覆盖全球GDP总量的90%以上。
• 模型：采用系统GMM估计方法，以处理动态面板数据中的内生性问题和序列相关性。
• 被解释变量：
  • 经济增长率（Ggdp）
  • 金融危机（Crisis，二元变量）
• 核心解释变量：
  • 金融周期：分为高涨期（Boom）、衰退期（Bust）、正常期（Normal）
  • 金融波动：用私人部门信贷/GDP的5年移动标准差衡量（Vol）
• 控制变量：
  • 经济层面：贸易条件（trade）、资本形成率（capital）、工业化程度（ind）
  • 金融层面：存款利率（rate）、总储蓄率（depos）
  • 社会层面：人口增长率（popul）、电话租用率（phone）、城镇化率（urban）

二、金融周期测度方法

• 高涨期：当私人部门信贷/GDP的周期值大于一个标准差时定义为高涨期，随后向前推至“低谷”。
• 衰退期：当私人部门信贷/GDP的周期值低于一个负标准差时定义为衰退期，随后向后推至“顶峰”。
• 正常期：未被划分为高涨期或衰退期的时期定义为正常期。
• 金融周期的识别方法通过图示和统计检验验证，具有较好的稳健性。

三、金融波动测度方法

• 金融波动：使用私人部门信贷/GDP的5年移动标准差作为衡量指标。
• 样本时间范围：1985-2012年，以确保移动平均的计算有效性。

四、实证分析结果

1. 金融周期对经济增长的影响

• 高涨期：GDP增长率显著下降（系数为负），表明金融过度扩张对经济增长有抑制作用。
• 衰退期：GDP增长率同样显著下降（系数为负），表明金融收缩对经济增长造成负面影响。
• 正常期：GDP增长率显著上升（系数为正），表明金融稳定状态有利于经济增长。
• 金融波动：在所有金融周期阶段，金融波动对经济增长均呈现显著负相关。

2. 金融周期对金融稳定的影响

• 高涨期：金融危机发生概率显著上升（系数为正），表明金融过度扩张容易引发系统性风险。
• 金融波动：无论金融周期处于何种阶段，金融波动均与金融危机发生概率正相关。
• 控制变量：
  • 经济层面：贸易条件和资本形成率的提升有助于降低金融危机发生概率。
  • 金融层面：存款利率和总储蓄率对金融稳定具有正向影响。
  • 社会层面：电话租用率和城镇化率的提高有助于降低金融危机发生概率。

结论与政策启示

• 金融周期与经济增长：只有在金融周期处于正常状态时，才能有效促进经济增长；高涨期和衰退期均不利于经济增长。
• 金融波动与经济增长：金融波动的上升会削弱经济增长，是宏观经济不稳定的重要因素。
• 金融波动与金融稳定：金融波动的增加不仅加剧经济下滑，还显著提高金融危机发生的概率。
• 政策建议：应关注金融周期的阶段性特征，避免过度扩张或紧缩；同时，控制金融波动，提升金融体系的稳定性。

方法与模型验证

• 所有回归均通过了Sargan检验和AR(2)检验，表明工具变量选择有效，模型估计无序列相关问题。
• 金融周期和金融波动的测度方法具有良好的稳健性，支持实证结果的可靠性。

研究意义

• 本文填补了关于金融周期与金融波动对经济增长和金融稳定影响的实证分析空白。
• 有助于理解金融周期的阶段性特征及其对宏观经济的潜在影响。
• 为政策制定者提供了重要的参考，强调了在金融周期不同阶段实施适当政策的重要性。