公用事业行业深度研究-探索核电盈利奥秘-天风证券_29页_1mb

中国核电与中广核2023年度电盈利对比
2023年，中国核电度电净利润为0.0939元/千瓦时，中国广核为0.0818元/千瓦时。相比2020年，中国核电度电净利润增长0.00186元（+248%），而中国广核则下降0.00007元（-0.9%）。若剔除台山核电小修影响，中国广核度电净利润达0.0964元/千瓦时，较2020年增长0.00034元（+37%）。盈利差异主要源于机组分布区域不同：中国核电机组集中于浙江（42%权益装机）、江苏（26%）、福建（27%）、海南（5%），对应区域度电净利润涨幅分别为+3%、+27%、+36%、+169%；中国广核则主要布局广东（67%权益装机）、广西（7%）、福建（8%）、辽宁（18%），区域度电净利润涨幅分别为-6%、+19%、+15%、-1%。

电价与成本分析
2023年，中国核电与中广核平均税后电价较2020年分别上涨50%和24%，分别为0.3680元/千瓦时和0.3601元/千瓦时。核电度电总成本基本稳定在0.24-0.29元/千瓦时区间，2023年台山核电因连续小修导致总成本最高（0.495元/千瓦时），而岭东核电成本最低（0.246元/千瓦时）。营业成本与财务费用合计占发电总成本的90%左右，其中营业成本占比最大。中国广核2019-2023年度电营业成本拆分显示，折旧成本平均为0.062元/千瓦时，核燃料成本平均为0.052元/千瓦时。

区域盈利弹性差异
部分核电机组因区域电价、大修安排及机组运行时间差异呈现显著盈利波动：核电合营（大亚湾核电）因电价结算机制和汇率影响，度电净利润达0.240元/千瓦时，居于高位；秦山三核作为国内唯一运行的重水堆机组，2023年净利润为0.136元/千瓦时，较2018年提升明显。反之，台山核电因小修导致亏损，度电净利润为-0.112元/千瓦时；海南核电受区域电网限制及较低电价影响，净利润仅0.0129元/千瓦时；红沿河核电虽成本较低（0.2532元/千瓦时），但受辽宁地区电价压制，净利润仅为0.0383元/千瓦时。

投资建议与风险提示
报告建议关注核电双寡头——中国核电、中国广核及中广核电力（H），因其经营稳定性及派息增长潜力。但需警惕政策变动、宏观经济波动、核电投资不及预期、核事故、铀燃料价格波动及核准进度低于预期等风险。2023年低息贷款置换高息贷款推动发电成本下降，但因大修和运行时间差异，不同公司成本结构仍存在波动。