2022年一季度《货币政策执行报告》点评：以我为主，用好各类货币政策工具-20220510-天风证券-23页_1mb

2022年一季度《货币政策执行报告》点评总结

核心内容

2022年一季度央行货币政策执行报告强调“实体为先，用好各类货币政策工具”，明确工作重心为稳增长、稳就业、稳物价，其中稳增长是核心，旨在通过加大对实体经济的支持力度，推动经济复苏。

主要观点

1. 实体为先，宽信用为核心策略

• 稳增长：通过宽信用实现，具体包括维持流动性合理充裕、总量与结构配合、降成本。
• 流动性充裕：央行通过多种工具如降准、央行上缴利润、MLF、再贷款、再贴现、公开市场操作等，保持银行体系流动性合理充裕。
• 结构性政策加码：优先支持保民生、稳就业、支持小微企业和受疫情影响严重的行业，同时助力电力煤炭供应、绿色低碳转型、科技创新发展等经济结构调整。
• 降成本手段：健全市场化利率形成和传导机制，持续释放LPR改革效能，政策利率调降和LPR加点压缩双管齐下。

2. 外围压力与内外平衡

• 外部压力：包括地缘政治冲突、主要发达经济体加速收紧货币政策、全球疫情反复，导致全球经济增长放缓、通胀压力上升、金融市场波动加大。
• 汇率政策：强调“以我为主”，坚持市场化汇率机制，关注人民币汇率稳定和国际收支平衡，贬值随行就市，有助于稳定外资外贸。
• 资本流动：关注跨境资本流动的稳定性，央行通过政策利率与汇率的协同来应对。

3. 资金面展望

• 4月以来资金面宽松：是央行引导的结果，流动性充裕。
• 与2020年5月对比：政府债供给压力可能持平，但财政资金落实力度加快，且央行前期释放资金量更多，有利于维持流动性宽松。
• 疫情反复影响：实体融资需求偏弱、信心恢复缓慢，因此5月流动性仍保持充裕。
• 债市策略：短期可关注降息可能，但中期仍需关注疫情拐点和政策合力。建议维持票息优先、利率中性久期，城投债可积极参与。

关键信息

政策工具

• 总量工具：包括降准、MLF、逆回购、上缴利润等。
• 结构性工具：包括支农支小再贷款、普惠小微贷款支持工具、科技创新再贷款、普惠养老专项再贷款、碳减排支持工具、煤炭清洁高效利用专项再贷款等。
• 政策利率与LPR：政策利率调降和LPR加点压缩是降低融资成本的重要手段。

金融风险防范

• 风险处置：取得阶段性成果，高风险机构数量明显减少。
• 监管措施：包括金融控股公司监管、建立金融稳定长效机制（如《金融稳定法》立法）、分类处置、压降存量、严控增量。
• 房地产政策：坚持“房子是用来住的，不是用来炒的”，不将房地产作为短期刺激工具，支持刚性和改善性住房需求，加大住房租赁金融支持力度。

债市展望

• 十年期国债：预计中枢维持在2.8%，窄幅波动。
• 短端利率：稳定性取决于货币与财政协调联动。
• 债市策略：建议参考2020年二季度和2021年12月降准后的表现，震荡格局难以改变。

重要数据与图表

• 疫情冲击：接触型消费（如餐饮、旅游）转弱，第三产业中接触类行业占比达80%。
• 通胀压力：CPI保持低位，PPI回落但有输入性通胀风险。
• 政策效果：4月降准释放资金5300亿元，加上央行上缴利润释放6000亿元，后续5000亿元待释放。
• 财政资金：预计5月财政支出力度高于2020年，有助于稳定资金面。
• 流动性需求：票据收益率下行，预示信贷需求偏弱。

总结

央行在2022年一季度货币政策执行报告中强调实体为先、稳增长为核心，通过宽信用、降成本、内外平衡等手段，支持实体经济、稳定就业、控制物价。流动性将保持充裕，为宽信用和政策加码提供良好环境。同时，央行防范化解金融风险，推进结构性货币政策工具和金融稳定立法，房地产政策保持审慎，汇率与利率以我为主，债市维持震荡格局。整体来看，央行的政策方向是稳健中积极、以我为主、内外兼顾。