化工行业中韩化妆品ODM行业深度报告：中国化妆品消费火热，隐形冠军增长确定性强-20200521-申万宏源-43页_2mb

报告摘要

化妆品ODM行业深度报告总结

核心内容

化妆品行业景气度持续上行，中国市场增长迅速，规模位列全球第二，增速远超成熟市场。2019年中国化妆品市场规模达到692亿美元，同比增长13.8%，而全球成熟市场增速仅为4.6%。中国化妆品市场呈现高端化趋势，高端及奢侈市场占比从2015年的36%提升至2019年的51%，增速保持在30%左右。新锐及网红品牌崛起，推动市场百花齐放。

化妆品ODM行业格局稳定，龙头企业具有显著增长潜力。全球前四大ODM企业为韩国科玛、科丝美诗、意大利莹特丽和中国诺斯贝尔。诺斯贝尔作为国内第一大ODM企业，与韩国科丝美诗共同占据第一梯队。国内ODM企业分为四个梯队，其中第一梯队企业规模在20亿元左右，第二梯队在10亿元左右，第三梯队在5亿元左右，第四梯队在1-2亿元左右。

主要观点

行业增长：中国化妆品市场快速增长，ODM企业有望充分享受行业红利。
ODM龙头地位：诺斯贝尔和科丝美诗在国内ODM行业中占据龙头地位，科玛作为韩国龙头亦在中国市场扩张。
研发与产能：研发实力、产能规模和管理能力是ODM企业的核心竞争力，诺斯贝尔在研发费用率、产品创新和客户粘性方面表现突出。
估值潜力：青松股份（诺斯贝尔母公司）目前估值较低，具备提升空间，维持买入评级。
风险提示：若疫情导致下游消费不足，可能影响ODM企业业绩表现。

关键信息

市场规模：
- 全球化妆品市场规模19年达4996亿美元，同比增长4.6%。
- 中国化妆品市场规模19年达692亿美元，同比增长13.8%，远超成熟市场。
- 中国彩妆市场规模19年达80亿美元，同比增长27%。
- 中国护肤品市场规模19年达354亿美元，同比增长15%。
ODM行业格局：
- 全球四大ODM企业：科丝美诗、韩国科玛、意大利莹特丽、诺斯贝尔。
- 诺斯贝尔和科丝美诗占据国内ODM行业第一梯队。
- 诺斯贝尔2019年收入21.8亿元，同比增长10.1%，净利润2.5亿元，同比增长23.1%。
- 科丝美诗2019年收入78.7亿元，同比增长5.6%，净利润1.9亿元，同比下降2.4%。
- 韩国科玛2019年收入89亿元，同比增长13.5%，净利润1.7亿元，同比下降31.3%。
产品与市场：
- 诺斯贝尔主要产品为面膜、护肤品、湿巾，面膜产能全球第一。
- 科丝美诗客户包括雅诗兰黛、兰蔻、迪奥、资生堂、完美日记等。
- 科玛北京和无锡工厂分别服务于中高端和大众市场，规划产能达30亿元人民币。
- 诺斯贝尔通过“一站式ODM服务”模式，提供创意策划、研发检测、包材设计等服务。
增长潜力：
- 诺斯贝尔未来有望拓展彩妆等新品类，进一步提升市场份额。
- 韩国科玛和科丝美诗通过在中国设厂，实现新的增长点。
- 韩国科玛和科丝美诗因并购导致净利率下滑，但预计未来将逐步修复。
估值分析：
- 青松股份目前PE仅为18倍，远低于韩国ODM龙头（30-40倍）和国内化妆品公司（60-70倍），具备估值提升空间。