20170227-申万宏源-信用周报_信用债企稳_流动性溢价有所降低_16页_651kb

信用债市场分析总结（2017年2月27日）

核心内容

2017年2月27日发布的信用债周报指出，信用债市场在经历一段时间的调整后，开始企稳。整体来看，市场流动性有所改善，但信用风险与流动性风险仍存在共振现象，需持续关注。

主要观点

信用债一级市场

• 上周信用债发行总规模为835.76亿元，到期额为971.97亿元，净融资规模为-136.21亿元，显示市场融资压力较大。
• 短期融资券和超短融合计占比达57%，公司债占比升至12.5%，成为发行主力之一。
• 公司债发行利率比上上周平均上行约14bp，短融上行约12bp，中票则下行约79bp，显示不同品种的市场表现存在差异。
• 金融业、公用事业、交通运输业为主要发债行业。
• 印记传媒与大族集团分别取消1支中票和超短融发行，表明利率上升和流动性收紧仍是影响发行的主要因素。

信用债二级市场

• 信用债二级市场有所企稳，中票及企业债的5年期AA-级品种收益率下行幅度最大。
• 公司债收益率波幅为-11bp~7bp，但信用利差多数上行。
• 城投债和公司债的收益率期限结构继续变陡，显示市场对久期的偏好有所变化。
• 5年期债券表现改善，信用利差收窄，但1年期品种收益率上涨，信用利差走阔。
• AAA级债券各期限信用利差超过历史中值，显示高评级债券的利差压力较大。

关键信息

市场表现

• 发行规模：上周信用债发行总规模为835.76亿元，到期额为971.97亿元，净融资规模为-136.21亿元。
• 品种分布：短融和超短融占比较高（57%），公司债（含私募）占比为12.5%，中票占比为7.7%。
• 行业分布：金融业、公用事业、交通运输业为主要发债行业。
• 利率变动：公司债发行利率平均上行14bp，短融上行12bp，中票下行79bp。
• 取消发行：印记传媒与大族集团分别取消1支中票和超短融发行，显示市场风险偏好下降。

信用利差变动

• 中短期票据：1年期AA-级品种收益率上行7bp，5年期AAA级收益率下行6bp。
• 城投债：1年期信用利差走阔，3年期和5年期信用利差收窄，2015年之前发行的城投债与之后发行的城投债间利差收窄约35bp。
• 公司债：1年期AAA级收益率下行11bp，3年期下行7bp，5年期下行2bp。
• 企业债：1年期收益率上行1bp，3年期下行1bp，5年期下行6bp。

行业分析

• 1年以内产业债：15个行业超额利差走阔，其中汽车债表现较差。
• 1~3年产业债：13个行业超额利差上行，整体波幅与1年以内产业债相当。
• 机械设备：短久期利差明显下行，长久期利差大幅上行，显示该行业存在周期性特征。
• 基建与煤炭：短久期与长久期表现均较好，而汽车和商贸零售表现较差。

区域分析

• 城投债区域：西南和华南地区城投债信用利差上升幅度连续两周最大。
• 期限分析：1年以内期限城投债信用利差上升幅度最大。

政策与风险展望

政策动态

• 证监会政策：修订《上市公司非公开发行股票实施细则》，鼓励转债融资，可能将部分定增需求转向可转债。
• 深交所政策：推进PPP项目资产证券化，提升受理效率，为PPP项目提供市场化融资支持。
• 财政部政策：规范地方债发行，提高信息披露质量，促进投资主体多元化，改善二级市场流动性。

风险警示

• 违约债券：上周“12江泉债（停牌）”、“12江泉债”和“16中城建MTN001”发生兑付风险警示。
• 信用风险：华盛江泉集团有限公司因环保整治影响，营收和利润大幅下滑，现金流紧张；中国城市建设控股集团有限公司因股东变化和评级下调，融资受限。
• 评级调低：安源煤业集团股份有限公司和湖北宜化化工股份有限公司有多支债券评级调低，主要因去产能政策和行业环境变化。

总结

信用债市场在2017年初经历调整，但整体开始企稳。市场流动性有所改善，但信用风险与流动性风险仍存在共振现象。公司债、短融和超短融为主要发行品种，中票发行利率明显下行。各期限和等级的信用利差出现分化，5年期债券表现改善，但1年期债券利差走阔。机械设备、基建和煤炭行业表现相对较好，而汽车和商贸零售行业则表现较差。政策层面，鼓励转债融资，推进PPP项目资产证券化，规范地方债发行，为市场带来一定的流动性改善。同时，需警惕部分债券的兑付风险和评级调低现象，尤其是涉及环保和行业周期性影响的债券。投资者应关注市场流动性变化和信用风险，合理配置资产。