> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 威胜信息 (688100.SH) # 数智底座筑基，AIDC能源重塑中期估值 事件：公司母公司威胜控股（3393.HK）股价表现强势，一方面是国内“十五五”国家电网投资预期乐观(预计总投资达4万亿元)，二是在全球AIDC浪潮下，威胜作为能源管理稀缺标的价值重估。作为威胜控股旗下核心的智慧能源公司，威胜信息的中期价值亦有望迎来重新审视。 逻辑重构：从电力物联网向AIDC能源数字化重塑。AIDC不仅耗电，更是对电力质量、算电协同等有极高要求。在AIDC中，配电设备是“肌肉”，感知与控制是“大脑”。随着算力需求倒逼能源基础设施升级，公司估值中枢不再仅锚定传统电网投资节奏，有望向科技赛道对标。 # 集团协同+海外布局+已有能力迁移+新业务拓展，共筑高成长确定性。 > 集团协同：威胜控股旗下业务覆盖智能计量、能源管理与综合能源服务，其中拟独立上市的能源子公司聚焦园区级能源系统与能效管理。集团层面能力向“能源系统解决方案”延展，为威胜信息在数据、感知与底层平台层面的价值释放提供协同基础。 海外市场早有布局：25年前三季度公司海外收入占比 $19\%$ ，印尼与沙特工厂的本地化布局已成规模，境外子公司及销售代表处10余家，可有效承接海外AI能源相关业务。 数智底座能力向AIDC能源场景迁移：感知与连接层，公司具备成熟的终端与通信能力；数据与算法层，公司将AI应用于负荷预测等领域，具备向高波动负载场景延展的技术基础；边缘侧能力上，自研SoC与边缘智能布局有助于满足能源系统对实时性与稳定性的要求。 > 电源业务拓展的可能性：公司在低中压配电侧长期积累了对供电架构与控制逻辑的理解，具备软硬件及系统级研发基础。AIDC供电（如HVDC、SST）对效率与可控性的要求提升，其控制与管理层逻辑与公司现有能力存在共通之处。我们认为，公司有条件在既有配电与能源管理能力基础上，逐步向数据中心房间侧电源及相关控制系统延展，打开新的业务空间。 投资建议：依托电力物联网数智底座，公司在AIDC能源系统智能化进程中具备天然卡位优势，成长边界有望持续打开。我们预计公司25/26/27年归母净利润分别为7.2/8.7/10.5亿元，当前股价对应PE分别为28/24/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；汇率波动风险；海外业务推进不及预期。 <table><tr><td>财务指标</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入(百万元)</td><td>2,225</td><td>2,745</td><td>3,101</td><td>3,718</td><td>4,582</td></tr><tr><td>增长率yoy(%)</td><td>11.1</td><td>23.3</td><td>13.0</td><td>19.9</td><td>23.2</td></tr><tr><td>归母净利润(百万元)</td><td>525</td><td>631</td><td>724</td><td>865</td><td>1,046</td></tr><tr><td>增长率yoy(%)</td><td>31.3</td><td>20.1</td><td>14.8</td><td>19.6</td><td>20.8</td></tr><tr><td>EPS最新摊薄(元/股)</td><td>1.07</td><td>1.28</td><td>1.47</td><td>1.76</td><td>2.13</td></tr><tr><td>净资产收益率(%)</td><td>17.9</td><td>18.8</td><td>19.0</td><td>19.1</td><td>19.4</td></tr><tr><td>P/E(倍)</td><td>38.9</td><td>32.4</td><td>28.2</td><td>23.6</td><td>19.5</td></tr><tr><td>P/B(倍)</td><td>7.0</td><td>6.1</td><td>5.4</td><td>4.5</td><td>3.8</td></tr></table> 资料来源：Wind,国盛证券研究所 注：股价为 2026 年 01 月 16 日收盘价 # 买入（维持） 股票信息 <table><tr><td>行业</td><td>通信设备</td></tr><tr><td>前次评级</td><td>买入</td></tr><tr><td>01月16日收盘价（元）</td><td>41.56</td></tr><tr><td>总市值（百万元）</td><td>20,434.44</td></tr><tr><td>总股本（百万股）</td><td>491.69</td></tr><tr><td>其中自由流通股（%）</td><td>100.00</td></tr><tr><td>30日日均成交量（百万股）</td><td>3.00</td></tr></table> 股价走势 # 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com 分析师 石瑜捷 执业证书编号：S0680523070001 邮箱：shiyujie@gszq.com # 相关研究 1、《威胜信息（688100.SH）：订单增长与业务拓展并进，海外市场加速布局》2025-11-09 2、《威胜信息（688100.SH）：订单与创新双驱动，国际化布局提速》 2025-08-02 3、《威胜信息（688100.SH）：海外业务增速高企，在手订单充盈》2025-03-04 # 财务报表和主要财务比率 资产负债表 (百万元) <table><tr><td>会计年度</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>3718</td><td>4330</td><td>4991</td><td>6109</td><td>7523</td></tr><tr><td>现金</td><td>1629</td><td>1828</td><td>2205</td><td>2788</td><td>3456</td></tr><tr><td>应收票据及应收账款</td><td>1360</td><td>1795</td><td>1946</td><td>2356</td><td>2909</td></tr><tr><td>其他应收款</td><td>14</td><td>5</td><td>13</td><td>14</td><td>16</td></tr><tr><td>预付账款</td><td>5</td><td>16</td><td>19</td><td>21</td><td>28</td></tr><tr><td>存货</td><td>310</td><td>342</td><td>411</td><td>499</td><td>617</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>400</td><td>344</td><td>396</td><td>432</td><td>496</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>539</td><td>627</td><td>607</td><td>595</td><td>577</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>270</td><td>274</td><td>273</td><td>265</td><td>251</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>71</td><td>111</td><td>107</td><td>103</td><td>99</td></tr><tr><td>其他非流动资产</td><td>199</td><td>242</td><td>227</td><td>227</td><td>227</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>4258</td><td>4957</td><td>5597</td><td>6704</td><td>8099</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>1265</td><td>1581</td><td>1773</td><td>2159</td><td>2684</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>应付票据及应付账款</td><td>1034</td><td>1292</td><td>1471</td><td>1795</td><td>2235</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>230</td><td>289</td><td>303</td><td>364</td><td>449</td></tr><tr><td>非流动负债</td><td>21</td><td>25</td><td>20</td><td>20</td><td>20</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他非流动负债</td><td>21</td><td>25</td><td>20</td><td>20</td><td>20</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>1286</td><td>1606</td><td>1793</td><td>2179</td><td>2703</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>36</td><td>0</td><td>1</td><td>2</td><td>4</td></tr><tr><td>股本</td><td>500</td><td>492</td><td>492</td><td>492</td><td>492</td></tr><tr><td>资本公积</td><td>1092</td><td>874</td><td>874</td><td>874</td><td>874</td></tr><tr><td>留存收益</td><td>1644</td><td>2063</td><td>2663</td><td>3382</td><td>4252</td></tr><tr><td>归属母公司股东权益</td><td>2936</td><td>3351</td><td>3803</td><td>4522</td><td>5392</td></tr><tr><td>负债和股东权益</td><td>4258</td><td>4957</td><td>5597</td><td>6704</td><td>8099</td></tr></table> 现金流量表 (百万元) <table><tr><td>会计年度</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>417</td><td>474</td><td>639</td><td>721</td><td>825</td></tr><tr><td>净利润</td><td>526</td><td>631</td><td>725</td><td>867</td><td>1047</td></tr><tr><td>折旧摊销</td><td>31</td><td>35</td><td>26</td><td>27</td><td>28</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>0</td><td>-2</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>投资损失</td><td>-8</td><td>14</td><td>-17</td><td>-23</td><td>-29</td></tr><tr><td>营运资金变动</td><td>-146</td><td>-198</td><td>-92</td><td>-149</td><td>-221</td></tr><tr><td>其他经营现金流</td><td>14</td><td>-6</td><td>-3</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>-84</td><td>-41</td><td>16</td><td>8</td><td>19</td></tr><tr><td>资本支出</td><td>-22</td><td>-90</td><td>-20</td><td></td><td>-10</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>-8</td><td>-8</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他投资现金流</td><td>-55</td><td>56</td><td>36</td><td>23</td><td>29</td></tr><tr><td>筹资活动现金流</td><td>-306</td><td>-205</td><td>-275</td><td>-146</td><td>-176</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>-9</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>普通股增加</td><td>0</td><td>-8</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>资本公积增加</td><td>0</td><td>-218</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他筹资现金流</td><td>-297</td><td>21</td><td>-275</td><td>-146</td><td>-176</td></tr><tr><td>现金净增加额</td><td>25</td><td>228</td><td>377</td><td>583</td><td>668</td></tr></table> 资料来源：Wind,国盛证券研究所 注：股价为 2026 年 01 月 16 日收盘价 利润表 (百万元) <table><tr><td>会计年度</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>2225</td><td>2745</td><td>3101</td><td>3718</td><td>4582</td></tr><tr><td>营业成本</td><td>1317</td><td>1654</td><td>1898</td><td>2305</td><td>2873</td></tr><tr><td>营业税金及附加</td><td>19</td><td>21</td><td>23</td><td>28</td><td>32</td></tr><tr><td>营业费用</td><td>105</td><td>126</td><td>147</td><td>167</td><td>208</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>39</td><td>53</td><td>56</td><td>66</td><td>74</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>227</td><td>241</td><td>268</td><td>318</td><td>389</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>-24</td><td>-26</td><td>-21</td><td>-22</td><td>-28</td></tr><tr><td>资产减值损失</td><td>-6</td><td>-9</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他收益</td><td>64</td><td>60</td><td>78</td><td>105</td><td>130</td></tr><tr><td>公允价值变动收益</td><td>-15</td><td>29</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>投资净收益</td><td>8</td><td>-14</td><td>17</td><td>23</td><td>29</td></tr><tr><td>资产处置收益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>602</td><td>726</td><td>825</td><td>985</td><td>1192</td></tr><tr><td>营业外收入</td><td>0</td><td>1</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>营业外支出</td><td>0</td><td>1</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>602</td><td>725</td><td>825</td><td>985</td><td>1192</td></tr><tr><td>所得税</td><td>76</td><td>94</td><td>100</td><td>118</td><td>145</td></tr><tr><td>净利润</td><td>526</td><td>631</td><td>725</td><td>867</td><td>1047</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>1</td><td>0</td><td>1</td><td>1</td><td>1</td></tr><tr><td>归属母公司净利润</td><td>525</td><td>631</td><td>724</td><td>865</td><td>1046</td></tr><tr><td>EBITDA</td><td>616</td><td>719</td><td>830</td><td>990</td><td>1192</td></tr><tr><td>EPS（元/股）</td><td>1.07</td><td>1.28</td><td>1.47</td><td>1.76</td><td>2.13</td></tr></table> 主要财务比率 <table><tr><td>会计年度</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>成长能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>营业收入(%)</td><td>11.1</td><td>23.3</td><td>13.0</td><td>19.9</td><td>23.2</td></tr><tr><td>营业利润(%)</td><td>31.6</td><td>20.6</td><td>13.7</td><td>19.4</td><td>21.1</td></tr><tr><td>归属母公司净利润(%)</td><td>31.3</td><td>20.1</td><td>14.8</td><td>19.6</td><td>20.8</td></tr><tr><td>获利能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>毛利率(%)</td><td>40.8</td><td>39.7</td><td>38.8</td><td>38.0</td><td>37.3</td></tr><tr><td>净利率(%)</td><td>23.6</td><td>23.0</td><td>23.3</td><td>23.3</td><td>22.8</td></tr><tr><td>ROE(%)</td><td>17.9</td><td>18.8</td><td>19.0</td><td>19.1</td><td>19.4</td></tr><tr><td>ROIC(%)</td><td>17.2</td><td>17.7</td><td>18.5</td><td>18.7</td><td>18.9</td></tr><tr><td>偿债能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>资产负债率(%)</td><td>30.2</td><td>32.4</td><td>32.0</td><td>32.5</td><td>33.4</td></tr><tr><td>净负债比率(%)</td><td>-54.7</td><td>-54.2</td><td>-57.6</td><td>-61.4</td><td>-63.8</td></tr><tr><td>流动比率</td><td>2.9</td><td>2.7</td><td>2.8</td><td>2.8</td><td>2.8</td></tr><tr><td>速动比率</td><td>2.5</td><td>2.3</td><td>2.4</td><td>2.4</td><td>2.4</td></tr><tr><td>营运能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>总资产周转率</td><td>0.5</td><td>0.6</td><td>0.6</td><td>0.6</td><td>0.6</td></tr><tr><td>应收账款周转率</td><td>1.8</td><td>1.8</td><td>1.7</td><td>1.8</td><td>1.8</td></tr><tr><td>应付账款周转率</td><td>2.1</td><td>2.2</td><td>2.0</td><td>2.1</td><td>2.1</td></tr><tr><td>每股指标（元）</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>每股收益(最新摊薄)</td><td>1.07</td><td>1.28</td><td>1.47</td><td>1.76</td><td>2.13</td></tr><tr><td>每股经营现金流(最新摊薄)</td><td>0.85</td><td>0.96</td><td>1.30</td><td>1.47</td><td>1.68</td></tr><tr><td>每股净资产(最新摊薄)</td><td>5.97</td><td>6.82</td><td>7.73</td><td>9.20</td><td>10.97</td></tr><tr><td>估值比率</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>P/E</td><td>38.9</td><td>32.4</td><td>28.2</td><td>23.6</td><td>19.5</td></tr><tr><td>P/B</td><td>7.0</td><td>6.1</td><td>5.4</td><td>4.5</td><td>3.8</td></tr><tr><td>EV/EBITDA</td><td>20.8</td><td>22.2</td><td>22.0</td><td>17.8</td><td>14.2</td></tr></table> # 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 # 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 <table><tr><td>投资建议的评级标准</td><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。</td><td rowspan="4">股票评级</td><td>买入</td><td>相对同期基准指数涨幅在15%以上</td></tr><tr><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间</td></tr><tr><td>持有</td><td>相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在5%以上</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在10%以上</td></tr></table> # 国盛证券研究所 # 北京 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com # 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com # 上海 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com # 深圳 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com