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报告摘要

南华期货宏观周报总结：从工业企业利润看通胀传导

核心内容

2021年5月28日发布的《南华期货宏观周报》主要聚焦于工业企业利润与通胀传导之间的关系，分析了当前工业经济的运行状况及未来趋势。

主要观点

工业企业利润总体改善
- 2021年1-4月，全国规模以上工业企业利润总额为25943.5亿元，同比增长1.06倍，两年复合平均增速为22.32%。
- 工业企业利润总额累计同比略有回落，但仍处于近几年的相对高位。
利润改善源于量价齐升与利润率上行
- 4月利润总额增长由**工业增加值（量）和PPI（价）**的同步上升驱动，其中PPI累计同比上涨至3.3%，环比上行1.1个百分点。
- 营收利润率也明显上行，4月累计值为6.87%，环比上行1.23个百分点，两年平均增速为5.39%，环比上行1.31个百分点。
行业间利润分化明显
- 各行业营收利润率均有不同程度的提升，但上游采矿业表现尤为突出，其营收利润率累计值达14.98%，远高于中下游行业。
- 部分劳动密集型行业如纺织服装制造业、皮革制鞋业、家具制造业仍处于负增长，反映出经济复苏的不均衡性。
通胀传导尚未对中下游行业形成明显侵蚀
- 尽管上游原材料价格上涨，但中下游行业营收利润率也出现边际改善，说明通胀压力尚未完全传导至中下游。
未来展望
- 预计二季度工业企业利润仍将继续保持高位增长，主要基于以下三点：
  - 出口强劲：海外产能尚未恢复，出口超预期带动国内工业生产偏强。
  - PPI涨幅趋缓：多部门干预大宗商品涨价，预计5月后对中下游企业利润侵蚀将逐步缓解。
  - 减税降费政策：政府持续出台减税降费措施，有助于降低企业成本，提升营收利润率。

关键信息

数据来源：国家统计局、Wind、IFinD
风险提示：
- 大宗商品涨价超预期
- 通胀传导超预期
- 减税降费落实低于预期

行业利润分化

上游采矿业：营收利润率显著改善，带动整体利润率上行。
中游制造业：营收利润率也有提升，但幅度小于上游。
下游行业：如电热燃气及水的生产供应业，营收利润率相对较低。

企业类型表现

外企和私营企业：利润总额累计同比边际上行。
股份制企业和国有企业：利润总额累计同比边际下行。

周转情况改善

产成品周转天数从3月的18.3天降至4月的17.9天。
应收账款回收期从53.8天降至52.7天，显示企业资金周转效率提升。

国际经济数据追踪

国家/地区	指标名称	前值	预期	今值
中国	4月工业企业利润:累计同比(%)	137.3	--	106.1
中国	4月服务贸易差额:当月值(亿美元)	-85.94	--	--
德国	第一季度GDP总量:季调(百万欧元)	849,921.00	--	852,446.00
德国	5月IFO景气指数:季调(2015年=100)	96.6	98.1	99.2
美国	4月新房销售(千套)	86	--	78
美国	5月21日EIA库存周报:商业原油增量(千桶)	1,320.00	--	-1,662.00
美国	5月22日当周初次申请失业金人数:季调(人)	444,000.00	--	406,000.00
美国	第一季度GDP(预估):环比折年率(%)	4.3	--	6.4
美国	4月个人消费支出:季调(十亿美元)	15,401.60	--	--
美国	4月核心PCE物价指数:同比(%)	1.83	--	--
美国	4月人均可支配收入:折年数:季调(美元)	66,158.00	--	--