20250512-正信期货-沪锌_宏观氛围有所缓和_价格震荡整理_16页_1mb

报告内容总结如下：

第一部分：核心观点

1. 中美经贸高层会谈于5月10-11日举行，双方就经贸议题展开深入交流，会谈氛围建设性增强，达成重要共识。
2. 全球主要经济体与美国开展贸易谈判，国内出台货币与财政刺激政策，宏观环境趋于缓和，锌价维持震荡整理态势。
3. 供给端锌矿周期性增产逐步落地，2025年内外锌矿项目均有产能释放计划，全球锌矿产量回升推动现货TC（加工费）边际走强。
4. 进口矿加工费持续上调，国内冶炼厂因利润改善开工率提升，精炼锌产量边际恢复，但2024年下半年国内减产导致产业链隐性库存消耗较大。
5. 需求端受贸易争端影响，全球经济增速承压，锌总需求增长预期较弱。即使贸易协议达成，需求增量仍难实现。
6. 供需格局呈现过剩倾向，长期锌价面临下行压力。短中期锌价可能因补库需求支撑维持震荡，但高升水为暂时现象。
7. 投资策略建议关注远月合约，逢高布局空单以应对后期供给增加与需求疲软的双重压力。

第二部分：供给端分析

1. 全球锌精矿产量：2025年2月达9249万吨，同比激增457%，反映供给端显著宽松。
2. 加工费：2025年国际长协TC价定为80美元/吨，创历史最低，较上年腰斩。但国内加工费（3500元/吨）及进口矿加工费（40美元/吨）持续上调，显示市场对供给的边际调整。
3. 冶炼利润：加工费回升带动炼厂利润改善，平均利润重回盈利区间。副产品硫酸价格波动或影响冶炼成本。
4. 精炼锌产量：2025年2月全球精炼锌产量同比减少41%，主因国内炼厂减产；4月国内产量回升至5546万吨，同比增加10%。
5. 进口情况：2025年1-3月中国净进口精炼锌943万吨，进口窗口开启，进口利润维持正值。

第三部分：消费端分析

1. 镀锌板需求：3月国内产量245万吨，同比增幅294%，但表观消费量低迷，可能反映实际需求偏弱或隐性库存去化。
2. 基建投资：2025年1-3月基建投资（不含电力）累计同比增速提升，但房地产开工及施工等前端指标仍疲软。
3. 汽车产量：3月国内汽车产量达3006万辆，同比增加1187%，出口及家电补贴政策刺激相关需求。
4. 家电产出：家电产量同比保持韧性，或对锌需求形成一定支撑。

第四部分：其他指标

1. 库存：锌价下跌促使下游逢低采购，国内库存及LME库存均降至低位，市场库存压力缓解。
2. 升贴水：5月9日锌LME0-3合约报贴水2613美元/吨，库存低位叠加back结构加深，短期价格支撑有限。
3. 持仓：LME锌投资基金净多持仓130手，SHFE锌品种持仓量平稳，未见明显多空倾向变化。

整体结论：锌市场短期受供给恢复及补库需求支撑震荡整理，但长期供需过剩格局明确，叠加贸易争端对需求的拖累，锌价重心将承压下行。建议关注远月合约空单机会，同时需警惕全球经济复苏不及预期对需求的进一步冲击。