20190718-通证通研究院-区块链研究报告：Libra运行机制猜——想多种货币_资产抵押的Libra会更加“稳定”吗？_17页_1mb

《多种货币/资产抵押的Libra会更加“稳定”吗？》总结

核心内容概述

本报告围绕Libra的“稳定性”设计展开，探讨其如何通过多种货币/资产抵押机制来实现价值稳定。Libra的目标是成为一种具有全球接受度、低波动性、高流动性的数字通证，以提供便捷、低廉、可靠的全球金融服务。报告通过分析国际货币基金组织（IMF）的SDR以及传统货币市场基金（MMF）的运行机制，推测Libra的资产储备结构，并提出其可能面临的监管挑战和运营风险。

主要观点

1. Libra的“稳定性”设计

• 资产抵押机制：Libra采用多种稳定法币计价的低波动资产作为储备，如银行存款和短期政府证券。
• 组合多元化：通过选择多个政府的资产，降低单一货币波动带来的系统性风险。
• 借鉴SDR与货币基金：Libra的资产结构与SDR和传统货币市场基金高度相似，旨在实现资产的高流动性和低风险。

2. “超主权”货币的特性与SDR的启示

• SDR的稳定性逻辑：SDR作为“超主权”货币，通过多种货币的加权组合，减少汇率波动，增强国际接受度。
• SDR的构成与权重：SDR篮子货币由5种主要货币构成，权重根据全球经济地位、贸易和金融变量动态调整。
• Libra可能的货币篮子：推测Libra的货币篮子可能由美元、欧元、日元和英镑组成，权重分别为47.68%、35.00%、11.02%、6.30%。

3. Libra可视为跨国货币市场基金

• 无回报的货币基金：Libra不向用户支付收益，其资产配置目标是确保安全性和流动性。
• 资产结构共性：Libra资产将主要由高流动性、低波动性的资产构成，如银行存款和短期政府证券。
• 借鉴货币基金经验：Libra可能采用类似货币基金的监管指标，如WAM（加权平均期限）、WAL（加权平均剩余期限）等，以控制流动性风险。

4. Libra的挑战与风险

• 监管不确定性：Libra的运行方式与货币基金相似，可能面临类似的监管审查和限制。
• 流动性管理难题：Libra需在提供T+0即时支付服务的同时，维持足够的流动性储备，以避免类似2008年货币基金净值跌破1美元的挤兑风险。
• 资产组合复杂性：多货币组合虽有助于稳定性，但管理难度较高，需权衡资产风险与收益。

关键信息

1. SDR的构成与演变

• SDR的货币篮子：从1969-1974年的16种货币，逐渐缩减至5种，目前为美元、欧元、人民币、英镑和日元。
• 权重计算方式：SDR的货币权重基于出口和金融变量（储备、外汇交投量、国际银行业负债、国际债务证券）的加权平均，2015年后采用50%出口+50%金融变量的方式。
• 可自由使用货币标准：货币需在国际交易和主要外汇市场中广泛使用和交易，具备市场深度和国际影响力。

2. Libra的资产构成猜想

• 主要储备资产：美元、欧元、日元和英镑，权重分别为47.68%、35.00%、11.02%、6.30%。
• 资产流动性要求：储备资产需具备高流动性，以支持高频支付和价值尺度功能。
• 资产选择标准：
  • 高信用评级的主权国家货币；
  • 具备广泛市场使用和交易；
  • 无相关性，避免系统性风险。

3. 货币市场基金的参考

• 主流货币基金资产结构：以短期政府证券、回购协议等低风险资产为主，平均剩余期限在30天以内。
• 流动性与安全性：高流动性是货币基金和Libra共同追求的目标，如JPMorgan货币基金中，1天内到期的资产占比超50%。
• 监管改革影响：货币基金在2008年金融危机后受到更严格监管，Libra可能面临类似监管限制。

4. Libra的潜在风险

• 流动性风险：需维持足够备付金比例以应对高频支付需求，但高备付金可能降低收益。
• 资产风险：尽管采用低波动资产，但仍有违约或通胀风险，需持续监控。
• 监管挑战：Libra的运行机制与货币基金高度相似，可能受到监管机构的密切关注，影响其发展。

结论

Libra通过多种货币/资产抵押机制，试图在稳定性和流动性之间取得平衡，其设计借鉴了SDR和货币基金的经验，具备一定的“超主权”货币特征。然而，其运行仍面临监管不确定性、流动性管理难度及资产组合复杂性等挑战。报告认为，Libra若想成功，需在资产选择、流动性控制和监管合规方面做出高标准的设计与安排。