20220803-天风证券-8月资产配置策略_牛熊转换_三部曲_的第二步_23页_2mb

8月资产配置策略总结

一、宏观环境与政策状态

6月GDP重回正增长，但当前增长因子仍处于历史低位，预计三季度经济将出现加速反弹。通胀水平整体处于高位，地产企稳修复和稳增长政策加快落地将推动信用扩张。流动性溢价仍处于极宽松状态，短期内政策不会明显收缩。

二、资产配置建议

1. 权益市场

• 配置权重：68%
• 主要观点：权益市场整体性价比下降，但胜率仍处于中性以上，建议维持【高配】。
• 风格偏好：大盘风格相对占优，价值股优于成长股。
• 板块建议：周期下游、消费板块配置价值较高；高景气赛道如汽车、新能源车、光伏、风电需等待成交额占比回落后再布局；军工板块因拥挤度不高，中报对股价有较强推动力。
• 中期方向：关注2023年可能加速或大幅改善的方向，如风电、储能、科创和半导体。
• 困境反转：中期继续推荐猪肉和消费建材；长期看医药板块具备大级别底部特征。

2. 债券市场

• 配置权重：12%
• 主要观点：维持利率债【低配】、高评级信用债【低配】，转债调整为【标配或低配】。
• 策略建议：维持中性久期策略，关注经济修复、财政增量、地缘政治和地产金融四个维度。

3. 商品市场

• 配置权重：13%
• 主要观点：下调工业品至【低配】，维持农产品【低配】。
• 行业表现：7月周期下游板块表现较好，金融及消费板块表现较差；机械设备、汽车、公用事业、通信等行业跑赢市场，建筑材料、银行、食品饮料等行业出现较大回撤。

4. 做多人民币策略

• 配置权重：7%
• 主要观点：维持【低配】，人民币汇率仍受国内出口恢复和政策宽松支撑，但做多人民币策略的配置价值与前期基本持平。

三、量化观点与配置模型

1. 板块配置建议

• 现金流下行，折现率上行：建议配置周期下游、消费板块。
• 模型依据：基于TWO-BETA模型，天风制造业活动指数同比下行，现金流下行，折现率上行，模型建议配置周期下游、消费板块。

2. 绝对收益配置组合

• 历史表现：年化收益9.08%，最大回撤4.48%。
• 当前配置：信用债80.3%，中短债19.7%。
• 基金推荐：包括华商信用增强A、汇安中债-广西信用债A、汇添富中债1-3年隐含评级AA+及以上信用债A等。

四、行业轮动分析

1. 7月行业表现

• 周期下游：表现较好，收益率1.00%。
• 金融及消费：表现较差，收益率为负。
• 成长股：胜率和赔率均有回落，情绪修复驱动的普涨阶段结束，进入轮动阶段。

2. 配置逻辑

• 现金流敏感度：金融、周期上游、中游对现金流敏感，周期下游、消费、成长对折现率敏感。
• 策略调整：在现金流下行、折现率上行时，配置周期下游、消费、成长板块。

五、有色金属市场分析

1. 工业金属

• 表现：价格跌幅明显，LME铜、铝、锌、镍、锡下跌，LME铅小幅上涨。
• 展望：经济复苏叠加新能源汽车需求向好，工业金属价格有望回升。

2. 贵金属

• 表现：金价震荡下行，COMEX黄金下跌4.17%。
• 展望：美债收益率下降、地缘局势紧张、美国衰退预期下金价可能上涨。

3. 稀土

• 表现：主流品种价格震荡下跌，非主流品种跌幅更大。
• 展望：配额供给格局优化支撑稀土价格中枢高位，看好磁材股的成长属性。

六、风险提示

• 政策风险：稳增长政策兑现不及预期，流动性超预期收紧。
• 市场风险：疫情出现超预期扩散，海外不确定性因素。
• 模型风险：经济环境及政策变化导致模型失效，统计规律稳定性波动。

七、其他市场表现

• 7月大类资产表现：股票整体下跌，债券小幅上涨，商品下跌。
• 7月主要市场指数：沪深300收益率为-5.78%，万得全A为-1.76%。
• 7月行业涨跌幅：环保、机械、汽车、公用事业涨幅较好，食品饮料、银行跌幅较大。

八、8月债市展望

• 资金面：预计8月资金利率将维持合理充裕，隔夜利率在1%以上、1.6%以内。
• 长端利率：窄幅区间波动，建议维持中性久期策略。
• 关键因素：关注经济修复、财政增量、地缘政治和地产金融。

九、结论

8月资产配置策略强调维持权益高配，债券低配，商品低配，人民币低配。重点配置周期下游、消费板块，关注中长期贷款增速回升带来的经济复苏预期，以及2023年可能加速改善的行业。同时，需警惕疫情反复、海外不确定性及政策不及预期等风险。