20210624-德邦证券-公司研究系列之深挖财报_A股基本面20年历史复盘_企业自由现金流（FCFF）_25页_2mb

A股基本面20年历史复盘：企业自由现金流（FCFF）分析总结

核心内容概述

本报告围绕企业自由现金流（FCFF）展开，分析了A股市场2000-2020年全A上市公司及各主要板块的FCFF变化趋势。通过研究财务报表和自由现金流的构成，探讨了企业价值创造的机制，并结合各行业特点分析了不同板块的现金流表现和资金使用效率。

主要观点与关键信息

企业价值由自由现金流决定

• 公司的战略执行通过“现金-资产-利润-现金”的逻辑闭环，影响财务报表间的现金流循环。
• 自由现金流是衡量企业价值的重要指标，代表了普通股股东、优先股股东及债权人的可支配现金总额。
• 自由现金流计算公式为：
  $$
  FCFF = EBIT \times (1 - Tc) + D&A - CapEx - \triangle NWC
  $$

全A自由现金流由负转正

• 2000-2015年全AFCFF整体为负，年均-1382亿元。
• 2016-2020年FCFF持续为正，年均5134亿元，2020年达到11428亿元。
• 盈利规模提升是FCFF回正的关键因素，2000-2020年息前税后利润CAGR为20.91%，增长43.6倍。
• 资本支出与折旧摊销比例在2020年达到1.90，显示扩张性资本投入增加。
• 净营运资本（△NWC）波动逐渐收窄，表明资金使用效率提高。

各板块FCFF表现分析

• 上游原料板块：FCFF改善显著，2000-2020年平均为3074亿元，波动较小。化工、有色行业扩张投入较高，△NWC维持低位。
• 中游制造板块：2019-2020年FCFF回正，机械行业改善最为显著。板块盈利规模稳步提升，2020年达5012亿元。
• 下游消费板块：
  • 必选消费：FCFF平均168亿元，农业行业2020年为-837亿元，食饮和医药行业为1031亿元和667亿元。
  • 可选消费：2019-2020年FCFF大幅提升，主要受益于家电和汽车行业改善。
• 支持服务板块：FCFF自2014年起改善，2000-2020年平均为80亿元。计算机行业扩张投入持续增长，体现成长性。
• 房建板块：FCFF整体为负，2000-2020年平均为-651亿元，主要受地产行业△NWC高企影响。但盈利增长显著，CAGR达25.6%。

资金运用效率提升

• 资本支出与EBIT比例整体下降，显示资本开支效率提升。
• 净营运资本增加规模收缩，有助于FCFF改善。
• 扩张性资本支出增长与盈利提升形成正向循环，推动企业持续发展。

风险提示

• 评价体系存在局限性，可能影响结论的准确性。
• 统计误差可能影响数据的完整性。
• 财务指标具有滞后性，不能完全反映实时市场状况。
• 业绩对股价的解释力有限，需结合其他因素进行判断。
• 外部环境变化（如政策、经济波动）可能影响企业自由现金流。
• 全球疫情反复可能对经济造成超预期冲击，带来不确定性。

报告结构

1. 企业根本价值由现金流决定
2. 全A：盈利提升推动FCFF回正，资金使用效率改善
3. 各板块FCFF表现分析
   • 上游原料
   • 中游制造
   • 下游消费
   • 支持服务
   • 房建板块
4. 风险提示

附注

• 报告数据统计口径为已上市A股，剔除金融、石油石化、ST及退市个股，更新至2021/6/14。
• 本报告由德邦证券研究所撰写，分析师吴开达、于那，研究助理未列名。