20260824-华泰证券-华泰_港股策略_金融和AH溢价仍有改善空间_18页_4mb

报告摘要

中期走势：市场对港股中期走势受基本面影响的程度分歧不大，关键变量在于全球流动性环境。
美元与人民币影响：美元因公信力挑战转弱，人民币升值强化，有助于港股AH溢价收窄及香港金融资产重估。
流动性环境：当前流动性环境仍偏紧，海外10年美债利率可能维持高位震荡，日元可能再次进行外汇干预或加息。
8月央行年会：作为关注重点，政策走向将影响市场流动性。
HIBOR走势：在海外提短端控长端思路及港元汇率偏弱背景下，HIBOR可能进一步上行。
盈利兑现度：因流动性难有增量支持，财报季尚未被充分定价，盈利兑现度更为关键。
配置建议：
- 低波红利（如银行）为底仓；
- 关注中报确认经营底部的乳品、部分零售；
- AI链（如晶圆代工）定位进攻品种，小仓位参与超跌反弹；
- CXO和创新药龙头虽业绩兑现度高，但短期性价比下降，行情斜率或放缓。

外资：EPFR口径下整体外资净流入港股6.3亿美元，主动外资转为净流入0.5亿美元，被动外资延续净流入5.8亿美元。
沽空：港股沽空交易比例周均值+2.4pct至12.1%，结束连续三周回落，沽空仓位占比维持2.53%不变。
南向资金：本周转为净流出约116亿港币，商贸零售、银行、传媒流入居前，电子、消费者服务、通信流出居前。
情绪指标：港股情绪指数升至63.0，连续第四周处于50中性水位上方，AH溢价（+14至70）、黄金隐含汇率（+6至84）、恒指RSI（+7至56）为主要拉动因素。
情绪策略收益：情绪指数择时策略近一年纯多头/多空超额收益约10pct/22pct。

港股估值相对全球仍具优势，PB-ROE国际比较视角下MSCI中国指数溢价率为63.7%。
中美科技股PEG估值近期快速收敛，显示估值逻辑逐步改善。
恒指前向PE估值目前在11x附近，动态PE隐含股权风险溢价处于较低水平。
行业分位数：
- 上游资源：石油石化（11.1，57%）、煤炭（8.0，74%）、有色金属（10.2，40%）。
- 中游材料：钢铁（9.6，61%）、基础化工（8.7，14%）、建材（23.2，68%）。
- 中游制造：建筑（3.9，70%）、电力设备及新能源（15.5，49%）。
- 可选消费：汽车（10.5，38%）、食品饮料（12.7，29%）。
- TMT：通信（10.5，58%）、电子（15.6，40%）、计算机（13.9，18%）、传媒（11.9，14%）。
- 大金融：银行（6.5，76%）、非银行金融（8.0，37%）、综合金融（9.6，70%）、房地产（12.7，56%）。
- 公共产业：交通运输（10.0，49%）、电力及公用事业（8.2，56%）。