20260311-国信证券-京东健康-06618.HK-2025H2财报点评_收入利润增长亮眼_医药线上渗透率提升空间大_6页_443kb

京东健康 (06618.HK) 2025H2财报总结

核心内容概览

京东健康在2025H2实现营业收入381.5亿元，同比增长28%。公司整体表现强劲，收入与利润均实现增长，同时在用户增长和市场渗透率方面取得显著进展。

主要观点

• 收入增长：2025H2营业收入同比增长28%，其中商品收入316亿元，同比增长27%，服务收入66亿元，同比增长34%。
• 分品类增长：医药类目收入增速超过30%，保健品类收入增速超过20%，器械收入增速约10%。
• 用户增长：年活跃用户数达2.18亿人，同比增长19%，主站用户渗透率31%，仍有较大提升空间。
• 非IFRS净利率：nonIFRS净利率从7.2%提升至7.8%，主要受益于经营利润率提升。
• 费用变化：履约费率上升至10.7%，销售费用率下降至5.3%，管理费率下降至1.4%。
• 未来展望：公司计划加大长期战略投入，抓住院内转院外、线下转线上的趋势，预计未来三年收入与利润将明显改善。

关键信息

营收结构

• 商品收入：316亿元，同比增长27%。
• 服务收入：66亿元，同比增长34%。

费率变化

• 履约费率：从10.4%上升至10.7%。
• 销售费用率：从5.5%下降至5.3%。
• 管理费率：从2.5%下降至1.4%。
• 研发费率：基本保持不变。

运营数据

• GMV增长：主要由活跃用户数增加和购物频次提升驱动。
• 客单价：同比下降，但被购物频次上升抵消。
• 主站用户渗透率：31%，未来仍有增长空间。

行业趋势

• 院外市场：线上渗透率当前约15%，远低于社零线上渗透率近30%，存在较大提升空间。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”。
• 收入预测：
  • 2026E：872亿元，同比+18.7%
  • 2027E：981亿元，同比+12.5%
  • 2028E：1104亿元，同比+12.6%
• 经调净利润预测：
  • 2026E：66亿元，同比+0%
  • 2027E：75亿元，同比+15%
  • 2028E：90亿元，同比+19%
• 估值：当前对应2026年22xPE，维持“优于大市”评级。

风险提示

• 政策风险：可能影响行业监管及公司运营。
• 宏观经济系统性风险：可能影响整体消费趋势及用户行为。

财务预测与估值指标

财务指标变化趋势

• 资产负债率：从23%上升至40%。
• 货币资金：从2024年的15,037百万元增长至2028年的77,320百万元。
• ROE：从9%提升至11%。
• ROIC：从5%提升至40%（2026E）。

总结

京东健康在2025H2表现出强劲的收入与利润增长，受益于用户增长和品类扩展。公司正积极布局即时零售，提升市场渗透率，未来三年有望实现持续增长。尽管面临政策与宏观经济风险，但其在院外市场的增长潜力较大，且当前估值合理，投资建议维持“优于大市”。