20200720-万联证券-广日股份-600894.SH-首次覆盖报告_依托优质资产_旧改+轨交+运维打开成长新空间_21页_1mb

广日股份（600894）首次覆盖报告总结

核心内容概述

广日股份是一家深耕电梯行业的企业，其核心业务涵盖电梯整机制造、销售和工程服务，以及电梯零部件制造和物流配送服务，形成了覆盖全国的电梯全产业链集约化经营模式。公司持有日立电梯（中国）30%的股份，是其主要利润来源。2019年，广日股份实现营业收入61.22亿元，同比增长12.1%；归母净利润4.27亿元，同比大幅增长218.2%。其中，日立电梯贡献了3.86亿元的投资收益，占公司扣非后归母净利润的98.7%。

主要观点

• 日立电梯表现亮眼：2019年日立电梯实现净利润18.51亿元，同比增长41.2%，净利率回升至9.5%，实现对三菱电梯的反超。日立电梯在中国市场占有率约为16%，位居行业前三。
• 地产竣工需求回升：2019年下半年房地产竣工面积增速回升，电梯产量增速在竣工拐点前半年快速回升，2020年房屋竣工面积有望持续好转，带动电梯行业向好发展。
• 旧改与轨交带来新机遇：旧改加装电梯需求和轨交电扶梯市场增长潜力巨大，日立电梯和广日电梯在旧改市场中占据显著份额，广州地区旧改市场由日立电梯主导，市占率超65%。轨交电扶梯市场未来三年预计达近500亿元，公司中标金额有望持续增长。
• 后市场空间广阔：我国电梯保有量达709.8万台，电梯维保市场规模约340亿元，且行业集中度较低，未来有望实现高速成长。公司维保业务收入保持稳定增长，毛利率保持在21%左右。
• 盈利预测与估值：预计公司2020、2021、2022年归母净利润分别为4.9亿、5.5亿、6.5亿元，EPS分别为0.57元、0.64元、0.76元。广日股份PE（TTM）为15.7倍，低于行业平均水平，给予“增持”评级。

关键信息

2019年主要财务数据

2020-2022年盈利预测

风险提示

• 地产、轨交投资不及预期
• 行业竞争加剧
• 原材料价格波动
• 投资收益不及预期

业务结构

• 电梯整机：2019年收入15.78亿元，同比增长0.64%，毛利率19.17%
• 电梯零部件：2019年收入28.16亿元，同比增长15.81%，毛利率9.98%
• 安装与维保：2019年收入377.63亿元，毛利率20.97%
• 物流与包装：2019年收入合计约1034.42亿元，毛利率约12.51%

市场空间与趋势

• 新梯市场：受地产投资驱动，未来将进入平稳发展阶段
• 旧改市场：全国老旧住宅加装电梯需求快速增长，2020-2030年CAGR达20.8%
• 轨交市场：未来三年市场空间近500亿元，公司中标金额有望持续增长
• 维保市场：市场规模约340亿元，公司有望在行业整合中受益

行业对比

• PE（TTM）：广日股份为19.79倍，低于康力电梯（37.76倍）等国产电梯品牌
• PB：广日股份为0.89倍，远低于行业其他公司
• 估值对比：公司估值具有明显安全边际，预计未来三年PE分别为13.68倍、12.17倍、10.30倍

投资建议

• 公司投资评级：首次覆盖给予“增持”评级
• 行业投资评级：强于大市，未来6个月内行业指数相对大盘涨幅预计超过10%

结论

广日股份依托优质资产和日立电梯的强劲盈利能力，有望在地产竣工需求回升、旧改加装电梯和轨交电扶梯市场增长的背景下，实现持续增长。同时，公司深耕后市场维保服务，未来成长空间广阔。尽管面临一定的市场风险，但整体来看，公司具备良好的发展潜力，建议增持。