20140512-兴证国际证券-兴业太阳能-00750.HK-光伏EPC业务高速增长_28页_2mb

兴业太阳能（0750.HK）研究报告总结

核心内容

兴业太阳能是一家专业的绿色建筑和光伏系统解决方案供应商，专注于太阳能技术、建筑节能技术及功能性新材料的研发与制造。公司凭借在光伏EPC业务领域的领先优势，受益于中国光伏终端装机的爆发式增长，未来三年业绩有望实现高速增长。首次覆盖给予买入评级，目标价为15.48港元，较现价9.88港元有约56.7%的上升空间。

主要观点

• 公司在光伏EPC业务方面具备显著的先发优势，2013年完成340MW项目，预计2014年至少完成500MW项目，其中60%为分布式光伏项目。
• 公司布局三大战略新兴产业，专注于清洁能源应用，包括节能环保、新能源和新材料。
• 2013年中国新增光伏装机量达11.3GW，占全球新增装机量的30.5%，国内光伏市场快速复苏。
• 公司在BIPV和分布式光伏领域积累了丰富的项目经验，市场占有率超过10%。
• 公司拥有专业管理团队和股权激励机制，有助于长期稳定发展。
• 公司财务状况稳健，盈利能力较强，但资产负债率有所上升，财务杠杆增加。

关键信息

市场数据

项目	数值
报告日期	2014.5.12
收盘价（港元）	9.88
总股本（百万股）	666
总市值（亿港元）	65.80
净资产（百万元）	2,599
总资产（百万元）	6,301
每股净资产（元）	3.90

财务指标预测

年度	营业收入（百万元）	同比增长	净利润（百万元）	同比增长	毛利率	净利率	ROE	每股收益（元）	市盈率
2013A	4,151	33.99%	491	49.28%	23.81%	11.82%	18.88%	0.75	10.56
2014E	5,712	37.63%	718	46.44%	22.99%	12.58%	21.13%	1.04	7.66
2015E	7,488	31.08%	911	26.75%	22.96%	12.16%	22.39%	1.31	6.05
2016E	9,729	29.93%	1,139	25.09%	22.56%	11.71%	22.54%	1.64	4.83

业务板块

1. 传统幕墙业务：公司自1995年成立以来，即开展传统幕墙工程的设计、装配及安装业务，近年来积极拓展至节能环保幕墙工程，保持毛利率稳定。
2. 太阳能EPC业务：公司是光伏建筑一体化和分布式光伏应用领域的领先企业，2013年完成340MW项目，预计2014年至少完成500MW项目，其中40%为地面电站，60%为分布式项目。
3. 货品销售业务：包括传统幕墙材料、可再生能源产品（如光伏、光热产品）和新材料产品（如ITO膜、智能调光玻璃等），产品多样化趋势明显。

政策与市场环境

• 中国光伏装机量在2013年爆发增长，新增装机11.3GW，同比增长222.9%，占全球新增装机量的30.5%。
• 政府出台多项政策，如“金太阳工程”、“太阳能屋顶计划”等，推动国内光伏终端市场发展。
• 国家能源局规划2014年新增光伏装机14GW，其中分布式光伏装机8GW，地面电站装机6GW，公司有望从中受益。

核心竞争优势

• 先发优势：公司在光伏EPC领域有丰富的项目经验，具备系统设计、集成等高附加值业务能力。
• 自建电站出售：公司通过自建电站并出售，获得新的利润增长点，如2013年出售15MW项目，净收益达1,962.5万元。
• 战略新兴产业布局：公司积极布局节能环保、新能源和新材料三大领域，推动业务多元化发展。
• 研发创新与标准制定：公司坚持研发创新，拥有40余项专利，参与多项国家和地方行业标准的制定。
• 管理团队优势：公司核心管理团队稳定，具有丰富的行业经验，且股权激励到位，有助于公司持续发展。

总结

兴业太阳能凭借其在光伏EPC业务领域的领先优势，以及对战略新兴产业的前瞻性布局，有望在未来三年实现业绩高速增长。公司受益于国内光伏市场的爆发式增长和政策支持，具备良好的盈利能力和市场前景。尽管行业存在竞争和产能过剩问题，但公司通过高附加值业务和多元化产品布局，能够有效应对市场变化，保持盈利能力。财务状况稳健，管理团队专业且稳定，股权激励到位，为公司持续发展提供了有力保障。综合来看，公司具有较高的投资价值，目标价15.48港元，较现价有约56.7%的上升空间。