20250514-交银国际证券-零售业务收入及利润增长展望超预期_或弥补部分外卖投入压力_8页_584kb

京东（JDUS）2025年业绩与展望分析总结

1. 财务表现

   • 2025年第一季度零售业务收入同比增长16%至3,011亿元人民币，其中带电业务因以旧换新政策扩品类增长17%，日百业务增长15%（商超与时尚双位数增长）。广告和佣金收入均获双位数增长。
   • 毛利率同比提升0.6个百分点至15.8%，调整后净利润同比增长43%至50.921亿元人民币，主要受益于供应链能力及规模效应。
   • 零售业务调整后运营利润率同比提升0.8个百分点至49%。
   • 季度活跃用户数同比增长20%以上，3P成交用户数与单量保持双位数增速。

2. 外卖业务进展

   • 京东2025年2月正式推出外卖业务，当前日单量接近2,000万，入驻门店超百万，用户复购率健康。
   • 外卖业务对平台流量具有拉动作用，提升用户购物频次并促进跨品类消费（如商超、生活服务）。
   • 长期来看，外卖可能与即时零售、核心电商及物流业务形成协同效应。
   • 当前新业务投入存在短期不确定性，但或部分抵消零售业务增量利润压力。

3. 盈利预测调整

   • 基于整体业务投入，2025年利润预期下调9%，2025年市盈率（PE）维持13倍，目标价由62美元/240港元降至50美元/194港元。
   • 2025年总收入预计301,082亿元人民币，2026年与2027年分别增长至1,417,324亿和1,500,773亿元，增速分别为79%、58%。
   • 2025年产品销售收入预计268,994亿元，其中带电品类增长至166,820亿元（同比+16%），非带电品类增长至102,174亿元（同比+15%）。
   • 服务收入及物流收入均保持增长，2025年服务收入预计68,861亿元，物流及其他收入预计42,169亿元。

4. 财务数据与指标

   • 2025年现金及现金等价物预计100,068亿元，资产负债表显示长期负债增加至350,474亿元，总资产预计712,785亿元。
   • 利润率分析：调整后EBITDA利润率维持46%，净利率由35%降至42%。
   • 每股指标：2025年调整后每股收益为56元人民币，潜在涨幅为342%（目标价50美元）。

5. 评级与市场比较

   • 京东维持“买入”评级，预期其未来12个月总回报高于电商行业。
   • 其他电商/互联网公司评级：拼多多（买入）、阿里巴巴（买入）、网易、携程、美团等亦获买入或中性评级。

6. 分析师披露与合规声明

   • 分析员观点基于个人判断，与薪酬、财务利益无直接关联；未收到影响建议的内幕消息。
   • 交银国际及其关联公司持有京东10%以上股份，并与多家公司存在投资银行业务关系。
   • 报告为高度机密，仅限客户阅览，禁止未经许可的复制、分发或使用。
   • 报告不构成投资建议，投资者需独立评估并咨询专业顾问。

7. 关键结论

   • 零售业务表现强劲，但外卖业务投入需关注长期协同效应。
   • 市场对京东未来增长持乐观态度，目标价调整反映盈利预期变化。
   • 涉及公司需注意潜在利益冲突及法律合规要求。

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