固收深度研究：PMI科普、分析与应用-20220427-华泰证券-22页_1mb

报告摘要

PMI科普、分析与应用总结

核心内容

采购经理指数（PMI）是监测宏观经济走势的重要景气指标，具有时效性、全面性和通用性三大优势。它涵盖供求、外贸、库存、价格和就业等维度，适用于制造业和非制造业领域，并被超过40个国家和地区采用，有助于分析全球经济的整体与相对形势。

主要观点

PMI的统计与编制方法：
- PMI起源于美国，现已被全球广泛应用，我国PMI始于2005年，由国家统计局主导，中采PMI是其官方名称。
- PMI采用PPS抽样方法，以行业增加值为权重，偏向反映大型企业状况。
- PMI通过扩散指数法计算，将正向回答赋值为1，中性为0.5，负向为0，加权计算得到最终指数。
PMI技术细节：
- PMI反映环比变化，对边际变化更敏感，分析时常用3/6/12个月移动平均修匀。
- PMI反映实际值而非名义值，但能较好拟合名义GDP。
- PMI反映方向而非幅度，但在现实中，读数高低与增长幅度有一定匹配。
- PMI以50%为荣枯线，但边际变化更重要，而非单纯看是否高于或低于50%。
- PMI公布的是季调值，但仍存在季节性影响，需结合季节性均值分析。
PMI分析预测：
- 制造业PMI分项包括生产、需求、价格和库存，其中新订单指数反映内外需，是经济衰退的先行指标。
- “雇员-生产”、“新订单-生产”剪刀差可分析企业盈利和就业、产出缺口及通胀变化。
- PMI分项可预测经济数据，如PMI总指数与名义GDP、新订单与工业企业营收、原材料购进价格与PPI、新出口订单与出口等。
PMI指导投资：
- 通过PMI分项指标可预判经济拐点、定位库存周期和宏观象限，进而指导大类资产配置。
- PMI与名义GDP、新订单与工业企业营收等指标的匹配关系，使PMI成为有效的资产配置工具。
- 基于PMI新订单和原材料购进价格指数，近16年划分出18个经济象限，理论优选资产胜率高达72%，次优胜率高达94%。
中观行业景气度分析：
- 中采咨询的中观PMI指数可分析行业景气度，涵盖制造业和非制造业的多个细分行业。
- 新订单指数与工业企业营收增速、上市公司营收增速相关性高，是判断行业景气度的重要指标。

关键信息

PMI样本：我国官方PMI样本偏向大型企业，财新PMI样本偏向中小企业，两者存在差异，有时会背离。
PMI编制：制造业PMI由新订单、生产、从业人员、（1-供应商配送时间）和原材料库存加权得出；非制造业PMI由商务活动指数反映。
PMI的局限性：需注意季节性因素、编制方法调整和预测模型偏误等风险。
PMI与资产配置：结合PMI新订单和原材料购进价格指数可划分经济象限，指导资产配置，如股票、商品、债券和现金。
PMI与经济周期：库存周期（基钦周期）与经济动能密切相关，可用于判断经济周期阶段。

分析应用

单维度分析：关注生产、需求、价格和库存的变化，尤其是新订单指数作为需求变化的先行指标。
多指标组合应用：
- 库存周期与经济动能：通过“新订单-产成品库存”剪刀差判断经济动能。
- 经济象限与美林时钟：以增长和通胀为维度划分经济象限，指导资产配置。
中观行业分析：利用中观PMI指数分析行业景气度，辅助权益市场投资决策。