新债定价报告：久别的永续债价格错估-20170918-兴业研究-27页-1mb

报告摘要

新债定价报告总结：久别的永续债价格错估

核心内容概述

本报告为2017年9月18日的新债研究分析，主要探讨当日发行的新债与研究预期之间的差异，并对部分债券的发行结果进行了回顾。报告涵盖城投债与产业债，共计53只，其中城投债4只，产业债49只，发行日分布为T+1日10只、T+2日8只、T+3日及以上35只。

主要观点

发行利率与预期偏差：3只新债的发行利率符合预期，而5只新债的发行利率出现较大偏离。其中，4只被高估，1只被低估。
高估原因分析：部分债券的发行利率高于研究预期，主要由于市场对发行主体的资质判断与研究结果不一致，特别是对永续债溢价程度的判断存在差异。
低估原因分析：某些债券的发行利率低于预期，主要是因为发行主体的盈利能力较弱、对营业外收入依赖性强以及债务负担较重，导致市场对其风险的评估与研究预期一致。

关键信息汇总

新债发行结果回顾

债券简称	发行利率	偏差
17核风电GN001	5.25%	-31BP
17信达SCP006	5.24%	-27BP
17联合水泥SCP001	4.98%	-79BP
17惠山经发MTN001	5.15%	-27BP
17京能源SCP003	4.51%	-4BP

新债研究结果总览（一）

债券简称	发行日	承销商	参考收益率	偏差
17万维S1	2017/9/19	海通证券	6.26%	30BP
17大同煤矿SCP007	2017/9/19	华夏银行等	5.77%	-150BP
17闽能源SCP004	2017/9/19	中国建设银行	4.19%	-30BP
17世茂G2	2017/9/19	中金公司	5.23%	20BP
17江铜01	2017/9/19	中国国际金融	4.75%	3BP
17马鞍钢铁CP002	2017/9/19	中信证券等	4.87%	-1BP
17淮安新城债	2017/9/19	中信建投	5.79%	20BP
17水电十四CP002	2017/9/19	中国建设银行	5.21%	-30BP
17日照港MTN003	2017/9/19	中国建设银行	5.63%	-30BP
17富宇02	2017/9/19	无	7.83%	-13BP

新债研究结果总览（二）

债券简称	发行日	承销商	参考收益率	偏差
17新兴际华01	2017年9月	中信建投	5.45%	无
17泸州窖01	2017年9月	华西证券	5.07%	无
17徐工01	2017年9月	新时代证券	5.43%	无
17柳工MTN002	2017年9月	华夏银行	7.18%	无
17西航02	2017年9月	渤海证券	6.11%	无
17金一MTN001	2017年9月	浙商银行	8.30%	无
17日升01	2017年9月	财通证券	6.78%	无
17华药债02	2017年9月	长城证券	6.38%	无
17力控债02	2017年9月	长城证券	7.31%	无
17岚桥CP001	2017年9月初	恒丰银行	6.76%	无
17正通02	2017年9月	东北证券	7.18%	无
17怡亚通MTN001	2017年9月	光大证券	7.72%	无
17苏建02A	2017年9月	国海证券	7.25%	无
17苏建02B	2017年9月	国海证券	7.43%	无
17阳光城MTN003	2017年9月	长城证券	6.93%	无
17庞大01A	2017/9/1	红塔证券	7.71%	无
17庞大01B	2017/9/1	红塔证券	7.98%	无

新债研究结果总览（三）

债券简称	发行日	承销商	参考收益率	偏差
17中船01	2017年9月	光大证券	4.60%	无
17电投Y2	2017年9月11日	广发证券	5.11%	无
17华能01	2017/9/20	中信建投	5.05%	无
17华能02	2017/9/21	中信建投	5.16%	无
17当代02	2017年9月	天风证券	5.28%	无
17建材03A	2017/9/18	中信建投	5.73%	无
17建材03B	2017/9/18	中信建投	5.73%	无
17万通01	2017/9/4	中信建投	7.83%	无
17中南01	2017年9月	德邦证券	7.31%	无
17香江债	2017年9月	太平洋证券	6.76%	无
17新晨01	2017年9月	平安证券	6.43%	无
17海药02	2017年9月	开源证券	6.56%	无
17香雪制药01	2017年9月上旬	中信建投	5.63%	无
17中升01	2017年9月	中信建投	5.66%	无
17柳州医药01	2017年9月	国都证券	6.03%	无
17腾越建筑CP002	2017年9月中上旬	中国银行	5.71%	无

重点债券分析

17万维S1

基本信息：北京昆仑万维科技股份有限公司发行，发行规模0.5亿元，期限5年（2+2+1），主承销商为海通证券。
行业与资质：公司为民营创业板上市企业，主要业务为游戏开发，核心业务占营收86%，毛利率显著提升。
评分与参考收益率：兴业评分4+/4+，参考收益率为6.2601%，参考利差60BP。

17大同煤矿SCP007

基本信息：大同煤矿集团有限责任公司发行，发行规模25亿元，期限0.74年，主承销商为华夏银行和国泰君安证券。
行业与资质：公司为山西省国资委下属，主要收入来源为贸易和煤炭，但存在连续多年亏损和负债率上升的问题。
评分与参考收益率：兴业评分4/4，参考收益率为5.7764%，参考利差-150BP。

17闽能源SCP004

基本信息：福建省能源集团有限责任公司发行，发行规模5亿元，期限0.16年，主承销商为中国建设银行。
行业与资质：公司为地方国有企业，主要业务为煤炭、电力等，电力板块是主要利润来源。
评分与参考收益率：兴业评分3/3，参考收益率为4.1931%，参考利差-30BP。

17世茂G2

基本信息：上海世茂股份有限公司发行，发行规模10亿元，期限3年，主承销商为中金公司。
行业与资质：公司为外资企业，主营商业物业销售和运营，盈利高于行业平均。
评分与参考收益率：兴业评分3-/3-，参考收益率为5.2311%，参考利差20BP。

17江铜01

基本信息：江西铜业股份有限公司发行，发行规模5亿元，期限5年（3+2），主承销商为中金公司、高盛和平安证券。
行业与资质：公司为地方国有企业，资源储备丰富，盈利持续改善。
评分与参考收益率：兴业评分3+/3+，参考收益率为4.7511%，参考利差3BP。

17马鞍钢铁CP002

基本信息：马鞍山钢铁股份有限公司发行，发行规模10亿元，期限1年，主承销商为中信证券和中国银行。
行业与资质：公司为地方国有企业，盈利大幅改善，资产负债率下降。
评分与参考收益率：兴业评分3-/3-，参考收益率为4.8733%，参考利差-1BP。

17淮安新城债

基本信息：淮安新城投资开发有限公司发行，发行规模15亿元，期限7年，主承销商为中信建投。
行业与资质：公司为地方国有企业，业务涉及土地开发、市政基建等，但存在资本支出压力。
评分与参考收益率：兴业评分4/3-，参考收益率为5.7972%，参考利差20BP。

17水电十四CP002

基本信息：中国水利水电第十四工程局有限公司发行，发行规模4亿元，期限1年，主承销商为中国建设银行和中国银行。
行业与资质：公司为中央国有企业，主营水利水电建设，国际业务存在汇率和政治风险。
评分与参考收益率：兴业评分4+/4+，参考收益率为5.2133%，参考利差-30BP。

17亚厦SCP004

基本信息：亚厦控股有限公司发行，发行规模5亿元，期限0.74年，主承销商为浙商银行。
行业与资质：公司为民营企业，主营建筑装饰，但盈利能力受房地产行业影响较大。
评分与参考收益率：兴业评分4/4，参考收益率为5.8964%，参考利差-138BP。

17水务集团MTN001

基本信息：陕西省水务集团有限公司发行，发行规模5亿元，期限3年，主承销商为浦发银行和农业银行。
行业与资质：公司为地方国有企业，主营环保业务，电力板块是主要利润来源。
评分与参考收益率：兴业评分4+/4+，参考收益率为5.43%，参考利差-50BP。

总结

本报告对2017年9月18日发行的新债进行了详细分析，揭示了部分债券的发行利率与研究预期存在偏差。通过分析，可以看出市场对部分发行主体的资质评估与研究结论不一致，尤其在永续债溢价判断上。此外，部分债券因行业环境和公司盈利能力等因素，实际发行利率低于预期。报告提供了详细的债券信息和资质分析，为投资者提供了参考依据。

展开完整摘要