保险行业台湾地区养老体系研究与启示：_税优驱规模成长，鉴价值坚守之道-20201228-华泰证券-30页_829kb

台湾地区保险与养老体系研究总结

核心内容

本报告围绕台湾地区保险市场及养老体系的发展情况，分析其对大陆保险行业的启示。核心内容包括：

• 保险市场发展：台湾地区保险市场较为成熟，寿险深度持续提升，主要受税收优惠政策驱动。
• 养老体系结构：台湾地区养老体系由第一支柱（社会保险）和第二支柱（职业退休金）组成，但缺乏第三支柱，商业养老保险作为替代品发展迅速。
• 税优政策作用：税收优惠在推动保险产品发展和提高居民保险购买意愿方面起关键作用。
• 利差损问题：历史上的高预定利率保单在利率下行时导致利差损问题，影响内含价值增长。
• 银保渠道崛起：银保渠道因其标准化投资产品和低成本运营，在寿险市场占据主导地位。
• 行业启示：台湾经验表明，内地保险公司应注重优化业务结构、坚守长期价值、提升盈利质量。

主要观点

1. 税收优惠是推动保险发展的重要因素：

   • 个人所得税税前扣除项（2000年前）和投资型险种免税（2000年后）是台湾地区商业养老保险发展的主要驱动力。
   • 税优政策有效提升了居民的保险购买意愿，尤其是在高收入群体中更为显著。

2. 台湾养老体系的结构与问题：

   • 养老体系虽较健全，但存在职业间待遇差距大、缺乏统筹规划、基金运营效率低等问题。
   • 一二支柱覆盖范围广，但缺乏公平性与效率性，第三支柱缺失，导致商业养老保险发展迅速。

3. 利差损问题影响长期价值：

   • 强制分红政策引导了分红寿险的发展，但遗留了严重的利差损问题，影响内含价值增长。
   • 随着利率下行，保险公司难以维持高预定利率保单的收益，导致内含价值受冲击。

4. 银保渠道是流量生意，难提升新业务价值率：

   • 银保渠道因标准化产品和低成本运营迅速扩张，但因其本质是流量生意，险企之间经营差异小，难以提升价值率。
   • 新单缴费期短，影响长期价值积累。

5. 交叉销售格局影响险企经营：

   • 台湾地区保险公司多以金控形式存在，形成银行、保险、证券的交叉销售格局。
   • 金控通过整合资源，形成强大的客户经营和资产规模优势。

6. 优化业务结构与坚守长期价值是行业发展的关键：

   • 内地保险公司应借鉴台湾经验，落实税优政策，优化业务结构，提升盈利质量。
   • 坚守长期价值是保险经营的胜负手，通过差异化产品和服务提升价值率。

关键信息

• 保险深度：截至2019年，台湾人身保险深度逾18%，且持续提升。
• 税收优惠：个人商业养老保险具有前端缴费抵扣和后端给付免税的双重优势。
• 利差损问题：由于利率下行，台湾地区寿险公司面临利差损问题，影响内含价值。
• 银保渠道：银保渠道在寿险市场占比持续提升，成为主要销售渠道。
• 金控模式：台湾保险公司多以金控形式存在，形成交叉销售格局。
• 人口结构变化：台湾地区人口少子化和老龄化趋势明显，推动保险需求变化。
• 养老体系问题：缺乏统筹规划、基金运营效率低、职业区分明显，影响公平性。

重点推荐标的

风险提示

• 市场波动风险
• 利率波动风险
• 政策风险
• 技术风险
• 消费者偏好风险

表格与图表概览

• 图表1：台湾地区1999年人口金字塔
• 图表2：台湾地区2019年人口金字塔
• 图表3：台湾人口年龄结构与险种结构变迁
• 图表4：台湾地区养老体系政策沿革
• 图表5：劳工退休金新制与旧制对比
• 图表6：台湾地区劳工保险和劳工退休金深度变化
• 图表7：台湾地区劳工保险和劳工退休金密度变化
• 图表8：台湾地区劳工退休金个人提缴比例分布
• 图表9：台湾地区劳工退休金平均个人提缴比例
• 图表10：台湾地区养老体系与参与人数概览
• 图表11：台湾地区社会保险制度横向比较
• 图表12：台湾地区退休金制度横向比较
• 图表13：台湾地区公教人员社会保险收支情况
• 图表14：台湾地区公教人员退休金收支情况
• 图表15：台湾地区劳工社会保险收支情况
• 图表16：台湾地区劳工退休金收支情况
• 图表17：台湾地区保险资金大类资产配置演变
• 图表18：台湾地区社保及退休金自营与委外分配比例
• 图表19：台湾地区公教人员退休金委外投资一览
• 图表20：台湾地区公教人员退休金委外资金占有率（台湾地区投资）
• 图表21：台湾地区公教人员退休金委外资金占有率（台湾地区外投资）
• 图表22：台湾地区公教人员社保及退休金投资收益率
• 图表23：台湾地区劳工社保及退休金投资收益率
• 图表24：台湾地区保险类型概览
• 图表25：台湾地区人身保险和人寿保险深度变化
• 图表26：台湾地区不同类别人身保险保费收入占比变化
• 图表27：台湾地区银行一年期定期存款利率变动
• 图表28：安泰人寿2006-2008年三差对盈利（ROA）的贡献比例
• 图表29：台湾地区保险给付税收优惠政策
• 图表30：个人商业养老保险深度与2.4万人均免税额度对应的深度对比
• 图表31：台湾地区包含寿险的金控企业版图
• 图表32：台湾地区新单保费分渠道比例
• 图表33：台湾地区不同种类寿险代理人渠道新单保费占比
• 图表34：台湾地区不同种类寿险银保渠道新单保费占比
• 图表35：台湾地区寿险代理人数量变化
• 图表36：新光人寿不同年限资历代理人人数及产能变化
• 图表37：新光人寿不同年限资历代理人留存率与流失率
• 图表38：台湾地区寿险公司首年保费平均缴费期长度变化
• 图表39：台湾地区寿险公司新业务价值率变化
• 图表40：台湾地区寿险公司投资收益率变化
• 图表41：台湾地区寿险公司海外投资占比变化
• 图表42：台湾地区寿险公司外汇避险成本变化
• 图表43：台湾地区寿险公司内含价值与新业务价值对投资收益率敏感性
• 图表44：台湾地区寿险公司假设变动占年初内含价值比例
• 图表45：台湾地区寿险公司内含价值增长率变化
• 图表46：台湾地区公教人员社保及退休金投资收益率假设变动
• 图表47：台湾地区劳工退休金领取时的累进税制
• 图表48：重点推荐公司估值表

结论

台湾地区保险市场的发展经验表明，税收优惠是推动保险行业增长的关键因素。然而，随着利率下行和人口结构变化，行业面临利差损和新业务价值率难以提升等挑战。因此，内地保险公司应注重优化业务结构、注重负债端利率风险管理，并坚守长期价值，以实现稳健增长。同时，借鉴台湾经验，内地应加快落实税优政策，推动商业养老保险发展，为养老体系提供有效补充。