地方债专题_地方债市场哪里不一样__22页_2mb

报告摘要

地方债市场总结

核心内容

2017年地方债市场呈现出更多市场化特征，一级发行定价更加反映地方政府财政实力，二级市场流动性有所下降但投资者结构逐步多元化，地方债的投资价值和未来潜力值得关注。

主要观点

一级市场变化显著：地方债发行更加市场化，交易所市场发行规模扩大，创新品种如项目收益专项债开始出现，续发机制初步建立。
二级市场流动性下降：成交规模和换手率较2016年下降，但投资者结构逐渐多样化，非银机构占比上升，有助于未来流动性改善。
流动性困境与改善基础并存：流动性不足主要由于非市场化发行、一二级利差和投资者结构集中，但市场正在逐步向更加市场化、多样化方向发展。
投资价值与前景：随着市场化发行和投资者结构的优化，地方债的投资价值逐渐显现，尤其在利率下行周期中流动性有望改善。

关键信息

一级市场特征

发行规模
- 2017年全年地方债发行规模达43581亿元，共1134只。
- 3-11月平均每月发行4790亿元，平均每周发行1063亿元。
- 7月发行规模最大，达8453亿元；11月发行数量最多，达191只。
发行主体分布
- 共有36个发行主体，包括31个省级地方政府和5个计划单列市。
- 四川省发行期数最多（77只），江苏省发行规模最高（2878亿元）。
募集资金用途
- 地方债分为新增债和置换债，其中新增债又分为一般债和专项债。
- 2017年置换债规模下降至2.78万亿，新增债规模上升至1.58万亿。
- 项目收益专项债发行规模达2847亿元，占新增专项债的37.6%。
发行方式
- 公开发行为主，占3.25万亿；定向承销为1.11万亿，占比25.5%。
- 公开发行采用单一价格荷兰式招标，定向承销采用协商定价。
期限结构
- 5年期和7年期地方债发行规模最大，占比分别为34%和27%。
- 1年期地方债规模较小，仅100亿元。
- 2017年加权平均发行期限为6.18年，较2015年下降。
发行成本
- 2017年地方债发行利率较2016年明显上升，与国债收益率上行趋势一致。
- 公开发行上浮利差和上浮比例较2015年和2016年显著上升，且波动性增强。
- 定向承销地方债上浮比例基本稳定在15%左右。
续发情况
- 2017年共发行9只续发地方债，合计116.64亿元，占总规模0.27%。
- 续发债发行利率较原始债券上浮利差和比例均较低，但广东续发债利率略高于原始债券。

二级市场变化

流动性下降
- 2017年地方债二级市场成交规模和换手率较2016年明显下降，月度平均成交规模为692亿元。
- 地方债换手率均值不足1%，远低于国债（8%）。
投资者结构多样化
- 商业银行仍是主要持有者，但占比逐渐下降，广义基金等交易型机构占比上升。
- 地方债投资者结构过度集中，导致流动性不足。
估值与定价收敛
- 一二级利差明显缩小，说明一级发行定价更接近二级市场估值。
- 地方债收益率与国债收益率走势趋近，反映市场对地方债的定价更加市场化。

跨市场对比

规模对比
- 2017年底地方债存量达14.7万亿，交易所市场地方债规模仅为2500亿元，占1.7%。
- 国债在交易所市场规模为6300亿元，占5.2%。
发行利率对比
- 交易所地方债上浮利差整体低于银行间市场，平均差距约10BP。
- 不同地区上浮利差存在差异，如内蒙古、四川、黑龙江高于平均水平，上海、北京、浙江等低于平均水平。
成交与换手率
- 地方债在两个市场的换手率均处于低迷状态，远低于国债。
- 交易所市场地方债成交波动较大，但整体流动性仍较低。