20260824-交银国际证券-钧达股份-002865.SZ-业绩短期承压_海外贸易壁垒抬升；下调目标价_6页_372kb

钧达股份 (002865 CH) 总结

核心内容概述

钧达股份（002865 CH）是一家主要从事光伏制造（电池片）及商业航天业务的公司。近期其股价为人民币39.80元，目标价下调至人民币45.83元，潜在涨幅为+15.1%。公司2026年8月24日发布业绩及市场分析报告，显示其在2026年第一季度和第二季度面临一定的业绩压力，但存在复苏迹象。

主要观点

• 业绩表现：
  1H26公司总收入为31.8亿元，同比减少13%，亏损2.53亿元，同比收窄4%。2Q26收入为14.9亿元，同比和环比分别下降17%和12%，亏损扩大至2.67亿元，同比增加69%。

  • 毛利率下降：2Q26毛利率降至-3.3%，环比下降16.8个百分点，主要受电池片价格回落影响。
  • 费用变化：销售/管理费用同比分别下降11%和17%，研发费用上升11%，财务费用大幅增加74%，主因汇兑损失。
  • 资产减值：计提0.63亿元资产减值，同比和环比分别上升158%和191%。
  • 发出商品/合同负债：期末发出商品和合同负债分别达4.2亿元，同比和环比分别上升162%和291%，预示3Q26收入可能回升。

• 海外市场影响：

  • 印度市场：印度ALMM电池片清单强制要求并网项目使用本土电池片，于6月1日生效，部分项目适用期限延至2026年12月31日，相关要求延后至明年1月1日执行，中长期本土供应趋势明确。
  • 美国市场：8月6日公布根据232条款对进口电池片设立0.22美元/瓦的最低限价并加征15%关税，将于12月4日实施。短期内仍需进口，但长期将推动本土产能建设，影响公司原中东出货路径。

• 目标价与估值：

  • 基于分部估值，下调目标价至人民币45.83元，对应2027年归母净利润和18倍PE。
  • 商业航天业务：被视为第二增长曲线，随着我国可回收火箭技术突破，有望加速放量。

关键信息

• 收入预测：

  • 2026年预计收入为70.52亿元，同比下降7.5%。
  • 2027年预计收入为87.35亿元，同比增长23.9%。
  • 2028年预计收入为99.39亿元，同比增长13.8%。

• 净利润预测：

  • 2026年预计净利润为-1.49亿元，同比下降90.1%。
  • 2027年预计净利润为537亿元，同比增长460.4%。
  • 2028年预计净利润为810亿元，同比增长50.9%。

• 每股盈利（EPS）：

  • 2026年预计每股盈利为0.48元，同比下降121.7%。
  • 2027年预计每股盈利为1.72元，同比下降50.1%。
  • 2028年预计每股盈利为2.60元，同比下降39.4%。

• 市盈率（P/E）：

  • 2027年市盈率预计为23.1倍，2028年预计为15.3倍。

• 市账率（P/B）：

  • 2026年市账率预计为3.21倍，2027年预计为2.89倍，2028年预计为2.51倍。

• 股息率：

  • 2026年为0%，2027年为0.9%，2028年为1.3%。

• 财务数据概览：

  • 资产负债：

    • 总资产从2024年的164.59亿元下降至2026年的143.13亿元，2028年预计为129.78亿元。
    • 股东权益从2024年的38.87亿元增长至2026年的38.54亿元，2028年预计为49.29亿元。
    • 净负债权益比从2024年的26.7%上升至2026年的42.6%，2028年预计为12.9%。

  • 现金流：

    • 2026年经营活动现金流为24亿元，2027年为1,288亿元，2028年为1,787亿元。
    • 投资活动现金流为负，2026年为-678亿元，2027年为-636亿元，2028年为-602亿元。
    • 融资活动现金流从2024年的176亿元下降至2026年的-1,281亿元，2028年预计为-1,004亿元。

• 财务比率：

  • 毛利率：从2024年的0.7%上升至2026年的5.9%，2027年预计为13.6%。
  • 净利率：从2024年的-5.9%上升至2026年的-2.1%，2027年预计为6.1%。
  • ROE：从2024年的-13.8%上升至2026年的4.0%，2027年预计为13.2%。

个股评级

• 评级：买入
• 理由：尽管短期业绩承压，但公司仍看好商业航天业务作为第二增长曲线，以及光伏行业反内卷可能带来的盈利修复。

行业比较

• 行业覆盖公司：
  • 包括新奥能源、昆仑能源、大唐新能源、爱旭股份等。
  • 各公司目标价和潜在涨幅差异较大，钧达股份目标价为人民币45.83元，潜在涨幅为+15.1%。

分析员披露

• 利益冲突声明：
  • 分析员及其关联方未在报告发布前30天内交易所评论的公司证券。
  • 分析员未担任所评论公司高级人员或拥有财务利益。
  • 交银国际证券及其关联公司与多家公司存在投资银行业务关系。

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