20170501-光大证券-期权研究系列报告之一_期权卖方投资策略初探_21页_2mb

期权卖方投资策略初探总结

核心内容概述

本文探讨了期权卖方的投资策略，重点分析了“卖彩票”策略和基于布林带技术择时的期权卖方策略。通过对上证50ETF期权市场的活跃度、流动性及交易特征的分析，结合期权卖方的希腊字母特征与交易优势，构建了两种策略并进行了实证回测，取得了良好的策略表现。

主要观点

1. 期权卖方的交易优势

• 非对称收益结构：期权卖方的收益与风险不对称，其风险补偿来源于隐含波动率高于历史波动率。
• Theta与Vega优势：平值期权合约具有较高的Theta和Vega，为卖方提供了良好的收益潜力和风险对冲空间。
• 流动性提升：随着期权市场的发展，买卖价差缩小，流动性增强，为卖方策略提供了更好的执行环境。

2. “卖彩票”策略

• 策略逻辑：在期权合约接近到期时，卖出当月平值两档价外合约，利用时间价值衰减赚取权利金。
• 适用对象：适合资金容量较小、追求稳健收益的投资者。
• 策略表现：累计持有50天，总收益42566元，年化收益率20.43%。
• 风险控制：若标的大幅波动导致虚值失效，主动平仓。

3. 基于布林带的技术择时策略

• 策略逻辑：利用布林带的信号判断市场趋势，选择当月或次月平值期权合约进行开仓与平仓操作。
• 参数选择：最佳布林带参数为（1.5, 50），在该参数下策略表现最佳。
• 策略表现：回溯期内总收益率达404.95%，年化超额收益率201.63%，最大回撤35.47%，夏普比率1.95。
• 冲击成本影响：尽管冲击成本增加，但策略趋势保持稳定，年化收益仍显著。

关键信息

市场表现

• 上证50ETF期权自2015年2月上市以来，成交量和持仓量持续增长，2016年12月15日成交量达106.65万张。
• 市场流动性提升，买卖价差缩小，冲击成本下降，为卖方策略提供了良好的交易环境。
• 市场投机程度较低，成交持仓比和期现成交比均处于合理偏低水平。

策略表现数据

策略回测结果

• 在无冲击成本的情况下，策略表现最佳。
• 冲击成本每增加1元，策略年化收益率下降约1-2个百分点，但策略趋势保持不变。
• 在2%冲击成本下，策略净值从505万元下降至430万元，但年化收益仍为164.31%。

策略回撤分析

• 策略在市场剧烈波动时可能出现回撤。
• 波动率差的极端变化（尤其是由正转负）是回撤的主要诱因。
• 通过分析波动率差的二阶差分，可识别策略回撤的信号。

策略构建与执行要点

3.1 “卖彩票”策略

• 开仓时间：当月合约距离到期日不足2日时开仓。
• 合约选择：选择当月平值两档价外合约。
• 持仓周期：通常为2日，若标的波动导致虚值失效则主动平仓。
• 资金管理：每次开仓按合约保证金上浮20%计算，策略适用于小资金投资者。

3.2 布林带策略

• 信号触发：价格线上穿上轨线或下穿下轨线时开仓。
• 合约选择：当月或次月平值期权合约。
• 持仓管理：信号未逆转前，保持持仓方向不变；信号逆转后，次日平仓。
• 保证金管理：维持保证金为交易所计算值的120%，开仓时额外上浮10%作为风险准备。

策略优化与研究展望

• 参数敏感性分析：布林带参数（1.5, 50）表现最优。
• 风险调整：未来研究将通过波动率拟合和仓位调整进一步优化策略。
• 技术指标拓展：其他技术指标在卖方策略中的应用也值得进一步研究。
• 回撤预警：通过分析波动率差的二阶差分，识别策略回撤信号，有助于提前判断市场拐点。

策略适用性

• 资金容量：
  • “卖彩票”策略适合资金较小、偏好稳健收益的投资者。
  • 布林带策略适合资金较大、具备一定风险承受能力的投资者。
• 市场环境：策略在波动率较高的市场环境中表现更佳，隐含波动率高于历史波动率时具有更高收益潜力。

附录信息

• 分析师：刘均伟（执业证书编号：S0930517040001）
• 联系人：祁嫣然
• 策略表现图：包括净值曲线、波动率对比、冲击成本影响等。
• 策略回测时间范围：2015年2月9日至2017年2月3日。
• 数据来源：Wind资讯、光大证券研究所。

总结

本文详细分析了期权卖方的交易优势，构建了“卖彩票”策略与基于布林带择时的期权卖方策略。通过历史回测，两种策略均表现出较高的收益潜力和风险控制能力，尤其是布林带策略，年化超额收益达17.41%，最大回撤控制在35.47%以内。未来研究将关注策略的进一步优化与风险控制手段的完善，以提升其在不同市场环境下的适用性与稳定性。