实体经济洞察2021年第11期：涨价猛、开工落、需求缓-20210521-长江证券-26页_1mb

实体经济洞察2021年第11期总结

核心内容

本期报告聚焦于2021年5月中国实体经济运行情况，重点分析了“涨价猛、开工落、需求缓”的经济特征。报告指出，上游原材料价格持续上涨，中游行业开工率放缓，下游需求增速回落，反映出经济复苏过程中成本与需求、价格与产量之间的博弈。

主要观点

上游涨价仍在演绎

• 国内：压减粗钢产量政策推动钢价上涨，带动铁矿石和焦煤价格上涨。
• 国外：欧美经济复苏背景下，智利矿场罢工风险推动铜价上涨。
• 货币超发：在货币超发的背景下，涨价趋势不可避免，且呈现蔓延之势。
• 政策应对：国常会提出通过增加供给、限制炒作等措施稳定价格，可能对黑色系工业品价格上涨势头形成抑制。

中游开工开始转缓

• 钢铁行业高炉开工率趋稳，水泥粉磨开工率持续下降，汽车半钢胎开工率不及2019年同期，显示生产活动放缓。
• 钢材总产量同比增速有所回落，但整体仍保持稳定。
• 钢材社会库存总量环比下降，但螺纹、热轧、中厚板库存降幅扩大，表明下游需求仍有一定支撑。

下游需求增速走弱

• 地产：30城地产销量同比增速回落，库销比上升，一线城市销量下滑明显，二三线城市有所反弹。
• 乘用车：销量同比增速和两年平均增速均下降，经销商库存系数小幅反弹，但整体仍低于近4年同期。
• 家电：内需走弱，出口分化，冰箱、洗衣机表现较好，空调则有所下滑。
• 纺服：出口增速由正转负，内销增速回落，行业景气度整体下降。
• 商贸零售：社消零售总额两年平均增速回落，但网上零售仍保持较高增速。

关键信息

价格：生资普涨

• 钢、煤价格继续上涨，铁矿石、焦煤等原材料价格同步上行。
• 海外铜价因供给趋紧预期上涨，原油和铝价保持稳定。
• BDI指数回落，CCFI指数上升，物流运价有所反弹。

库存：去补各半

• 钢材库存有所去化，水泥、涤纶POY库存积压。
• 重卡销量两年平均增速回升，政策支撑明显。
• 煤炭库存回落，预计夏季用能高峰将带动库存进一步去化。
• 铜铝价格走势分化，铜价因供给紧张而上涨，铝价则因供需平稳而回落。

行业表现

• 钢铁：价格继续上涨，但毛利压缩，库存去化。
• 水泥：需求因雨水波动，价格回落，库存积压。
• 化工：PTA产业链负荷率下降，库存上升，显示下游需求疲软。
• 新能源：光伏电池价格续升，锂电材料价格一升一平。
• 工程机械：销量增速回落，开工小时数不及近4年同期。
• 交运：BDI回落，CCFI上升，物流运价反弹。

总体趋势

• 经济从强复苏转向弱复苏，需求端增长乏力。
• 上游价格持续上涨，中游生产放缓，下游库存积压。
• 政策调控对价格形成一定压制，但经济复苏的韧性仍需观察。

结论

“涨价猛、开工落、需求缓”成为当前实体经济的主要特征，反映出成本压力与需求疲软之间的矛盾。未来，经济复苏的韧性将取决于政策支持能否有效缓解价格上涨对生产活动的抑制作用。