20220607-安信国际证券-兴科蓉医药-06833.HK-兴科蓉医药_血制品+医美_双轮驱动_布局多元化产品矩阵_16页_1mb

兴科蓉医药总结

公司概况

兴科蓉医药成立于2011年，总部位于中国四川省成都市，于2016年在香港联合交易所主板上市。公司是中国最大的人血白蛋白综合营销、推广及渠道管理服务商，专注于代理进口人血白蛋白和抗生素，并于2021年开始进军医美赛道，布局“PCL+X”产品矩阵，打造少女针等创新医美产品。

核心业务与市场地位

血制品业务

• 行业特点：血制品行业具有极高的牌照壁垒和刚性需求，目前存在供应缺口，国内仅允许进口人血白蛋白和重组类血制品。
• 产品结构：人血白蛋白是公司主要收入来源，占总收入的97%。公司代理奥克特珐玛人血白蛋白，市占率约10%，位列全国前列。
• 新进展：2022年公司新增获得奥克特珐玛法国工厂白蛋白的全国独家授权，同时与奥克特珐玛合作引入其重组类重磅产品，有望进一步打开市场空间，提升盈利水平。
• 营销网络：公司已建立覆盖全国的药品分销渠道，服务超过5000家医疗机构，其中三级医院2000家。与600余家经销商及推广服务商合作，主要集中在华南地区。
• 冷链物流：公司拥有成都双流区40,000平方米的冷链物流基地，第一期已投入使用，第二期建设25,000平方米的冷链仓储，致力于打造中国西部最大的冷链物流中心之一。

医美业务

• 市场前景：中国医美行业处于高速发展，2016年市场规模为776亿元，2020年增长至1549亿元，CAGR为18.9%。预计2030年市场规模将达6535亿元，是2020年的4倍。
• 产品布局：公司于2021年9月与北京诺康达合作，投资8850万元开发“少女针”产品，预计2024年获批，有望成为国内首个国产自研少女针。公司还依托聚己内酯（PCL）原材料开发“PCL+X”产品矩阵，包括多种医美产品，适用于脸部、颈部等部位。
• 竞争优势：少女针采用微球技术，粒径最小可达3-7um，具有自主知识产权，技术壁垒高。相比玻尿酸，少女针具备即时填充和刺激胶原蛋白再生的优势，效果更持久。

财务状况与盈利预测

• 财务表现：公司2021年净利润为1.35亿元，较2019年增长6倍。若剔除少女针研发费用，2021年净利润约为1.6亿元，同比增长36%。
• 收入增长：2022-2024年收入预计分别为22.21亿元、24.82亿元和29.82亿元，净利润分别为1.31亿元、1.30亿元和1.63亿元。
• 盈利能力：2021年毛利率为18.0%，净利率为6.7%，较2019年提升明显，显示公司具备良好的成本控制能力。
• 费用控制：销售费用率和管理费用率逐年下降，显示公司对渠道管理及市场推广的效率提升。

风险提示

1. 政策风险：血制品和医美行业受政策影响较大，存在监管变化的风险。
2. 研发进展：少女针等在研产品可能因技术或审批延迟导致业绩增长不及预期。
3. 行业竞争：血制品行业已形成寡头竞争格局，医美市场也面临竞争加剧的风险。
4. 产能释放：新产品上市及产能释放可能不及预期，影响盈利增长。

发展战略与未来展望

公司以“血制品+医美”双轮驱动，积极布局多元化产品矩阵。未来随着少女针及其他医美产品的陆续上市，公司有望实现新的利润增长点。同时，公司持续优化营销网络和冷链物流体系，增强市场竞争力，提升盈利水平。

股东结构与市场表现

• 股权结构：Risun Investments Limited持有公司56.06%的股权，为实际控制人。
• 股价表现：截至2022年6月6日，公司股价为1.64港元，近3个月平均成交额为10.37百万港元。

投资评级与建议

• 投资评级：未明确给出，但公司未来增长潜力较大。
• 收益评级：
  • 买入：预期未来6个月投资收益率为15%以上；
  • 增持：预期未来6个月投资收益率为5%-15%；
  • 中性：预期未来6个月投资收益率为-5%-5%；
  • 减持：预期未来6个月投资收益率为-5%至-15%；
  • 卖出：预期未来6个月投资收益率为-15%以下。

附注

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