20260327-华源证券-泡泡玛特-09992.HK-2025年业绩亮眼_公司持续深化IP运营能力_3页_613kb

泡泡玛特（09992.HK）投资报告总结

核心内容概述

本报告对泡泡玛特（09992.HK）进行了详细的分析与点评，重点围绕其2025年业绩表现、全球化拓展、IP运营能力、盈利预测及估值分析展开。报告认为泡泡玛特具备强大的IP玩具全产业链运营能力，通过持续优化供应链和拓展国际市场，公司有望实现持续高质量发展，并维持“买入”投资评级。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2025年，泡泡玛特实现收入371.2亿元，同比增长184.7%；归母净利润达127.8亿元，同比增长308.8%；经调整净利润达130.8亿元，同比增长284.5%。公司毛利率达72.1%，同比提升5.3个百分点，主要受益于海外销售占比提升和柔性供应链策略的实施。

• 全球化拓展加速：2025年，泡泡玛特在德国、丹麦、加拿大及菲律宾开设了首家线下门店，进一步扩大国际市场份额。分地区看，中国、亚太（除中国）、美洲及欧洲及其他地区收入分别同比增长134.6%、157.6%、748.4%和506.3%，显示出公司在海外市场的强劲增长势头。

• IP运营持续深化：公司拥有17个收入过亿的艺术家IP，其中THEMONSTERS以141.61亿元的收入成为最大贡献者。公司不断推出多样化产品，满足消费者需求，并通过全链路IP运营能力扩大品牌影响力。

• 盈利预测乐观：根据华源证券研究所的预测，公司2026-2028年归母净利润预计分别为160亿元、195亿元和236亿元，年复合增长率约21.6%。未来三年，公司营收和净利润均保持稳定增长，盈利能力持续增强。

• 估值合理，成长性突出：2025年泡泡玛特市盈率（P/E）为15.46倍，2026年预计降至12.45倍，2028年进一步降至8.45倍，显示出公司估值的持续优化。公司具备良好的现金流管理能力，经营活动现金流净额逐年增长，投资活动现金流净额保持负值但可控，筹资活动现金流净额微弱正向。

关键信息汇总

2025年关键财务数据

• 收入：371.2亿元，同比增长184.7%
• 归母净利润：127.8亿元，同比增长308.8%
• 经调整净利润：130.8亿元，同比增长284.5%
• 毛利润：267.6亿元，同比增长207.4%
• 毛利率：72.1%，同比提升5.3个百分点
• 资产负债率：29.43%

全球市场布局

• 全球门店总数：630家（截至2025年底）
• 机器人商店数量：2637台
• 2025年净增门店：109家
• 2025年净增机器人商店：165台
• 新增市场：德国、丹麦、加拿大、菲律宾

IP收入分布（2025年）

• THEMONSTERS：141.61亿元
• SKULLPANDA：35.395亿元
• CRYBABY：29.29亿元
• Molly：28.971亿元
• DIMOO：27.767亿元
• 星星人：20.556亿元
• HIRON0：17.352亿元

盈利预测（2026-2028年）

估值分析（2026-2028年）

风险提示

• 宏观消费修复不达预期
• 境外拓展不达预期
• 新IP发展不及预期

投资建议

华源证券维持“买入”评级，认为泡泡玛特作为中国潮玩行业的头部企业，具备强大的IP研发、运营及渠道触达能力，未来有望凭借全球化布局和IP影响力持续增长，打开第二增长极。

附录：财务预测摘要

损益表（单位：人民币百万）

资产负债表（单位：人民币百万）

现金流量表（单位：人民币百万）

比率分析（单位：2026E-2028E）

总结

泡泡玛特凭借其强大的IP运营能力和全球化战略，实现了2025年的业绩高增长，未来三年预计将继续保持稳定增长。公司具备良好的盈利能力和现金流管理能力，估值逐步下降，成长性突出。尽管存在一定的市场风险，但华源证券仍维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。