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丙交酯项目试车，禁塑令带来广阔市场空间总结

核心内容

金丹科技在2020年实现了营业收入10.3亿元，同比增长17.8%，归属上市公司股东的净利润为1.2亿元，同比增长3.1%。尽管收入增长显著，但净利润增长幅度较低，主要由于主要原材料玉米价格持续上涨，以及人民币升值对出口业务的影响。

主要观点

• 行业地位与增长潜力
  金丹科技是国内乳酸行业龙头企业，乳酸产能位居国内第一、全球第三，国内产能占比达45.2%。公司计划通过扩大乳酸产能和建设聚乳酸项目，进一步提升其在可降解塑料领域的市场份额。

• 禁塑令带来的市场机遇
  随着禁塑令的实施，PLA（聚乳酸）等可降解塑料的需求快速增长。国内已规划新增PLA产能156万吨，预计将成为乳酸的新需求增长点。

• 丙交酯项目进展
  公司已建成1万吨丙交酯生产线，并于2020年11月底投料试车，标志着其即将打通乳酸-丙交酯-聚乳酸产业链。丙交酯具有较高的技术壁垒，全球仅有三家企业具备生产能力，且全部自用生产PLA。

• 技术优势
  公司采用自主研发的有机胍催化剂替代传统锡盐催化剂，提高了生产效率和环保性能，具有较强的市场竞争力。

关键信息

业绩表现

• 营业收入
  2019年：878.11亿元
  2020年：1034.41亿元（同比增长17.8%）
  2021年：1262.05亿元（同比增长22.01%）
  2022年：1551.40亿元（同比增长22.93%）

• 净利润
  2019年：112.83亿元
  2020年：120.45亿元（同比增长6.75%）
  2021年：217.58亿元（同比增长80.64%）
  2022年：331.03亿元（同比增长52.14%）

• 每股收益（EPS）
  2019年：1.02元
  2020年：1.05元
  2021年：1.84元
  2022年：2.75元

• 市盈率（PE）
  2019年：66.64X
  2020年：64.65X
  2021年：36.99X
  2022年：24.68X

财务预测与估值

• 毛利率
  2019年：34.1%
  2020年：30.8%
  2021年：35.6%
  2022年：40.2%

• 净利率
  2019年：12.85%
  2020年：11.64%
  2021年：17.24%
  2022年：21.34%

• 净资产收益率（ROE）
  2019年：16.68%
  2020年：9.15%
  2021年：14.41%
  2022年：18.40%

• 每股净资产
  2019年：11.38元
  2020年：11.32元
  2021年：12.94元
  2022年：15.33元

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 乳酸及乳酸盐销售价格下跌风险
• 产能投放进度不及预期
• 汇率波动风险

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 未来预期：预计2020-2022年EPS分别为1.05元、1.84元、2.75元，对应PE分别为65X、37X、25X，显示公司估值逐步下降，盈利能力增强。

项目与业务布局

• 乳酸业务
  2019年收入5.74亿元，2020年预计收入6.72亿元，预计2022年收入8亿元。

• 乳酸盐业务
  2019年收入1.76亿元，2020年预计收入1.88亿元，预计2022年收入1.89亿元。

• 丙交酯业务
  2020年预计收入0.28亿元，2021年预计收入1.98亿元，2022年预计收入2.83亿元，毛利率预计从33.5%提升至55%。

• 聚乳酸业务
  2022年预计收入1.06亿元，毛利率预计为50%。

• 糖化渣业务
  收入预计从0.72亿元增长至1.11亿元，毛利率从57%提升至60%。

未来展望

随着禁塑令的推进，PLA等可降解塑料需求将快速增长，公司有望通过丙交酯和聚乳酸项目的实施，进一步拓展市场份额，成为乳酸行业的新增长点。