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产品价格上涨增厚业绩，中煤华晋贡献高额投资收益

核心内容

山西焦化（600740）作为煤炭开采行业的重要企业，其业绩在2021年前三季度显著增长，主要得益于焦炭价格的上涨以及对中煤华晋的高额投资收益。公司持有中煤华晋49%的股权，中煤华晋的业绩波动对公司整体利润产生重大影响。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年前三季度公司实现营业收入81.8亿元，同比增长63.22%；归属于上市公司股东净利润18.5亿元，同比增长98.9%。
• 投资收益为主力：中煤华晋贡献了公司前三季度77.7%的利润，达到14.37亿元，显示出公司对中煤华晋的依赖性较高。
• 焦炭业务表现强劲：焦炭销量同比增长7.4%，单位售价同比上涨52.01%，带动销售收入大幅增长。三季度焦炭价格涨幅尤为明显，达77.52%。
• 煤化工业务量价齐升：甲醇、炭黑、纯苯、沥青等主要化工产品均实现销量与价格的同步增长，提升了整体盈利能力。
• 盈利预测与估值调整：受三季度王家岭煤矿事故影响，公司盈利预测有所下调，但四季度有望恢复增长，当前PE（市盈率）处于较低水平，估值优势明显。
• 维持“买入”评级：基于焦煤行业高景气度及公司估值较低，分析师维持对山西焦化的“买入”评级，认为其未来6-12个月相对基准指数涨幅有望超过15%。

关键信息

财务数据概览

投资收益来源

• 中煤华晋：作为山西焦化的重要投资对象，中煤华晋的业绩直接提升公司利润。
• 王家岭煤矿事故：2021年9月煤矿事故导致三季度业绩环比下降49.03%，但四季度恢复生产后，预计业绩将显著回升。

业务表现

焦炭业务

• 2021年前三季度焦炭产量267.9万吨，销量267.5万吨，同比增长8.6%和7.4%。
• 单位售价同比上涨52.01%，销售收入达60.3亿元，同比增长63.28%。
• 三季度焦炭单位售价同比上涨77.52%，带动销售收入同比增长69.24%。

煤化工业务

• 甲醇：产量19.8万吨，销量19.9万吨，单位售价同比上涨51.28%。
• 炭黑：产量6.5万吨，销量6.5万吨，单位售价同比上涨74.37%。
• 纯苯：产量5.6万吨，销量5.8万吨，单位售价同比上涨87.51%。
• 沥青：产量7.4万吨，销量7.5万吨，单位售价同比上涨89.63%。

现金流与资产负债

• 经营活动现金流：2021年前三季度经营活动现金流净额为5.7亿元，同比增长445.53%。
• 资产负债率：2021年前三季度为46.82%，保持在合理区间。
• 资产结构：公司非流动资产占比持续上升，固定资产增长显著，总资产规模扩大。

风险提示

1. 经济增速不及预期：可能引发主要产品价格下滑。
2. 安全生产风险：公司及参股煤矿均属高风险行业，存在安全问题。
3. 环保限产风险：环保政策趋严可能影响生产。

估值分析

• 当前PE：6.98元股价对应PE为6.0倍（2021E）。
• PEG：显示公司估值被市场低估，未来增长潜力较大。
• 投资建议：鉴于行业高景气度及公司估值较低，分析师认为公司具备较高投资价值，维持“买入”评级。

总结

山西焦化在2021年前三季度受益于焦炭价格大幅上涨和中煤华晋的高额投资收益，实现业绩显著增长。公司盈利预测因三季度煤矿事故有所下调，但四季度有望恢复增长。当前PE处于较低水平，估值优势明显，分析师维持“买入”评级，认为其未来表现值得期待。然而，需关注经济增速、安全生产及环保政策等潜在风险。