20260805-山西证券-7月固定收益月报_震荡下沿阻力显现_破位下行需政策指引_14页_1mb

固定收益市场分析总结（2026年7月）

核心内容概述

本报告为2026年7月的固定收益市场月报，由山西证券固定收益团队发布，分析师王冠军和王纯共同撰写。报告分析了当前固定收益市场在政策导向、资金市场、利率市场及信用市场中的表现与趋势，并提出了相应的投资建议和风险提示。

主要观点与结论

• 10年国债收益率：已回落至近期区间下沿，进一步向下突破1.66%难度较大，需依赖降息等总量政策推动。
• 政策导向：2026年7月底中央政治局会议强调政策连续性与战略定力，未推出超预期刺激措施，货币政策短期收紧可能性较低。
• 财政政策：财政侧强调加快存量资金使用，而非新增额度扩张，货币侧侧重结构性调整，降准、降息信号不明确。
• 市场展望：在缺乏总量宽松政策的情况下，债市或进入震荡行情，建议投资者在1.66%区间下沿保持谨慎，等待政策信号明确后再布局。

资金市场概况

• 公开市场操作：7月资金投放89395亿元，回笼84890亿元，净投放4505亿元。
• 逆回购操作：买断式逆回购规模24000亿元，其中3个月10000亿元，6个月14000亿元。
• 国库现金定存：净投放300亿元。
• MLF操作：净投放1000亿元。
• DR007：7月收于1.45%，较6月末下行1.18BP。
• R007：收于1.46%，较6月末下行6.44BP。
• 同业存单：7月发行27129.8亿元，到期24563.3亿元，净融资2566.5亿元，较上月下降4898.7亿元。
• 发行利率：近3月AAA级同业存单发行利率中位数分别为1.40%、1.43%、1.46%。

利率市场分析

一级市场

• 国债发行：7月发行13127亿元，净融资6159.3亿元。
• 地方政府债：发行7382.86亿元，净融资4704.84亿元。
• 政策银行债：发行6198亿元，净融资2764.1亿元。
• 总发行量：较上月略有下降，但净融资明显上升。

二级市场

• 收益率走势：国债短端收益率上行，中长端普遍下行；国开债收益率曲线分化，短中端上行，长端下行。
• 关键收益率：
  • 1Y国债收益率：1.15%（-2.43BP）
  • 3Y国债收益率：1.28%（-1.37BP）
  • 5Y国债收益率：1.41%（-2.56BP）
  • 10Y国债收益率：1.71%（-1.89BP）
• 期限利差：
  • 国债3Y-1Y利差：13.26BP（历史分位数72.9%）
  • 国债5Y-3Y利差：13.24BP（历史分位数34.3%）
  • 国债10Y-7Y利差：17.19BP（历史分位数98.4%）
• 国开债期限利差：
  • 3Y-1Y利差：6.91BP（历史分位数9.0%）
  • 5Y-3Y利差：5.52BP（历史分位数50.0%）
  • 10Y-5Y利差：34.26BP（历史分位数35.5%）

信用市场分析

一级市场

• 信用债发行：7月总发行量22344.28亿元，总偿还量15334.43亿元，净融资7009.85亿元。
• 城投债：发行2327.38亿元，净融资-200.57亿元，平均票面利率2.04%，较上月上升9.45BP。

二级市场

• 收益率走势：高等级中短票收益率上行，中低等级涨跌互现，整体仍处于近2年低位。

• 信用利差：全面收窄，信用利差在各等级中表现不一。

• 具体数据：

  • AAA级中短票收益率：1.48%（3M）、1.49%（6M）、1.52%（1Y）、1.66%（3Y）、1.79%（5Y）、2.11%（10Y）
  • AA+级中短票收益率：1.50%（3M）、1.51%（6M）、1.56%（1Y）、1.74%（3Y）、1.87%（5Y）、2.29%（10Y）
  • AA级中短票收益率：1.52%（3M）、1.53%（6M）、1.58%（1Y）、1.80%（3Y）、2.01%（5Y）、2.59%（10Y）
  • AA-级中短票收益率：1.75%（3M）、1.76%（6M）、1.86%（1Y）、2.30%（3Y）、2.51%（5Y）

• 期限利差：各等级分化，AAA级3Y-1Y利差16.01BP，AA+级3Y-1Y利差15.19BP，AA级3Y-1Y利差15.71BP，AA(2)级3Y-1Y利差16.36BP。

• 信用利差：全面收窄，例如AAA级1Y信用利差10.91BP，AA-级1Y信用利差20.66BP。

银行二债市场

• 收益率走势：整体震荡，各信用等级收益率仍处于近2年低位。
• 具体数据：
  • AAA-级银行二债收益率：1.54%（1Y）、1.71%（3Y）、1.88%（5Y）、2.13%（10Y）
  • AA+级银行二债收益率：1.56%（1Y）、1.71%（3Y）、1.90%（5Y）、2.15%（10Y）
  • AA级银行二债收益率：1.59%（1Y）、1.76%（3Y）、1.95%（5Y）、2.30%（10Y）
  • AA-级银行二债收益率：1.64%（1Y）、1.86%（3Y）、2.12%（5Y）、2.59%（10Y）
• 期限利差：分化明显，AAA-级3Y-1Y利差16.56BP，AA-级3Y-1Y利差22.10BP。
• 信用利差：全面收窄，例如AAA-级1Y信用利差10.91BP，AA-级1Y信用利差20.66BP。

风险提示

• 货币政策超预期：可能出现降准、降息等超预期政策。
• 资金面超预期：市场流动性可能发生变化。
• 经济基本面超预期：经济增长或通胀变化可能影响债市。
• 财政政策超预期：新增财政政策或对市场产生影响。

投资建议

• 建议投资者在10Y国债收益率1.66%区间下沿保持谨慎。
• 避免追高长久期品种，耐心等待总量政策信号明确。
• 债市可能进入震荡行情，趋势性机会需等待政策支持。

总结

本报告指出，2026年7月固定收益市场整体处于震荡状态，政策导向偏中性，缺乏强刺激措施。资金市场流动性相对稳定，利率债净融资上升，信用债市场收益率分化，信用利差收窄。投资者应关注政策信号，谨慎操作，避免过度追高。