2017-拟收购东方海外，强强联合迈进全球前三甲_23页-2mb

中远海控拟收购东方海外国际，迈向全球前三

核心内容

中远海控（601919）计划通过现金方式收购港股上市公司东方海外国际（0316.HK），目标是将其纳入旗下，形成强强联合。交易金额约为492.3亿港元，约合428.7亿元人民币，若收购完成，中远海控将从全球第四大集运公司跃升至第三，运力占比从8.3%提升至11.6%。公司希望保留东方海外的品牌、上市地位及现有管理层，实现协同效应，提升经营效益。

主要观点

• 收购方案：中远海控通过其境外全资子公司FaulknerGlobal与上港BVI联合发出要约收购东方海外国际的股份，收购比例为68.7%-100%。收购资金来源包括自有资金和过桥贷款，预计总金额不超过65亿美元。
• 协同效应：预计交易后每年可带来约3.37亿美元的税前协同效应，主要体现在航线网络优化、成本控制、箱队整合、收益管理等方面。
• 业绩增厚：若收购东方海外国际90.1%的股权，将增厚中远海控2017年净利润约14.2亿元，提升公司整体盈利能力。
• 集运市场复苏：2017年上半年SCFI指数均值860点，同比增长61%，运价回暖，需求增长超预期，供给增长低于预期，整体供求关系边际改善，行业复苏趋势明显。
• 投资建议：公司维持“增持”评级，预计2017-2019年EPS分别为0.36、0.42、0.48元，对应A股PE为15、13、11倍，H股PE为9.8、8.4、7.4倍，建议投资者关注H股。

关键信息

收购合理性分析

• 提升市场地位：收购后，中远海控在全球集运市场排名从第四跃升至第三，运力规模显著扩大，竞争力增强。
• 优化运力结构：在远东-欧洲航线和远东-北美航线上，中远海控与东方海外合并后运力占比将分别达到13%和15%，行业地位提升。
• 协同效应：参考航运行业并购案例，预计合并后每年产生约3.37亿美元的税前协同效应，提升公司整体运营效率和盈利能力。

集运市场回暖

• 运价大幅上涨：2017年上半年SCFI指数均值860点，同比增长61%；美西航线运价均值1562美元/FEU，同比增长64%；欧线运价均值936美元/FEU，同比增长93%。
• 运量回升：远东-美国运量同比增长5.3%，远东-欧洲运量同比增长4.2%，增速高于前两年。
• 运力增长放缓：2017年上半年运力仅增长0.8%，闲置运力比例下降至2.5%，市场复苏迹象明显。

东方海外分析

• 经营优秀：东方海外是董氏家族控制的航运企业，历史表现优于中远海控，过去十年仅在2009年和2016年出现亏损。
• 业务结构：主要收入来自货柜运输及物流，占比约90%；亚澳航线贡献最大，占比达52.2%。
• 盈利能力：东方海外EBITDA利润率高于行业平均水平，ROE始终高于行业，表现稳健。

风险提示

• 收购失败：可能影响公司市场地位和协同效应的实现。
• 需求不及预期：若经济复苏不及预期，可能导致运价下跌。
• 供给超预期：若运力增长超出预期，可能抑制运价上涨。
• 市场恶性竞争：行业竞争加剧可能影响公司盈利能力。

附录：财务数据预测

投资建议

公司维持“增持”评级，预计2017-2019年EPS分别为0.36、0.42、0.48元，A股对应PE为15、13、11倍，H股对应PE为9.8、8.4、7.4倍。建议投资者关注H股，因A股目前停牌。