20210405-华创证券-博汇纸业-600966.SH-2020年报点评_整体表现符合预期_预计白卡纸高景气度下公司将充分受益_5页_655kb

博汇纸业（600966）2020年报点评总结

核心内容

博汇纸业2020年年报显示，公司整体表现符合预期，业绩增长显著，主要得益于白卡纸行业高景气度以及新增产能释放带来的产销量提升。公司计划通过股份回购增强市场信心，并进一步提升治理水平。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现营业收入139.82亿元，同比增长43.56%；归母净利润8.34亿元，同比增长523.50%；扣非后归母净利润8.22亿元，同比增长367.60%。Q4单季营收和净利润环比分别增长29.53%和17.80%，显示业绩持续改善。
• 盈利能力：2020年公司毛利率提升2.48个百分点至17.06%，净利率同比提升4.60个百分点至5.97%。白卡纸价格持续上涨，预计未来高景气度仍将持续，公司盈利空间有望进一步扩大。
• 市场地位：公司与APP共同占据白卡纸行业55%的市场份额，行业CR4达85%，龙头地位稳固。随着行业集中度提升，公司竞争优势将增强。
• 未来展望：预计未来两年江苏博汇100万吨白卡纸产能将逐步释放，推动公司收入规模稳步增长。同时，新版“限塑令”将带来白卡纸需求替代增长，公司有望受益。
• 盈利预测：公司2021-2023年归母净利润预计分别为32.41亿元、26.82亿元、28.61亿元，对应EPS分别为2.42元、2.01元、2.14元。目标价上调至22元，对应2021年8倍PE，维持“推荐”评级。

关键信息

营收与利润

• 2020年营业收入：139.82亿元（+43.56%）
• 2020年归母净利润：8.34亿元（+523.50%）
• 2020年扣非后归母净利润：8.22亿元（+367.60%）
• 2020年基本每股收益：0.62元/股

产能与销量

• 2020年造纸产量：302.29万吨（+31.76%）
• 2020年造纸销量：311.73万吨（+38.65%）
• 白卡纸销量：226.96万吨（+29.01%）
• 文化纸销量：22.53万吨（+83.17%）
• 石膏护面纸销量：17.01万吨（+41.87%）
• 箱板纸销量：42.12万吨（+89.13%）

价格与成本

• 白卡纸均价：9838元/吨（同比+62.32%）
• 2020年毛利率：17.06%（+2.48pct）
• 2020年净利率：5.97%（+4.60pct）

财务指标

回购计划

• 公司计划用10-20亿元回购股份，价格上限为24.97元/股，用于员工持股计划或股权激励。

风险提示

• 宏观经济不振可能导致下游需求疲弱
• 白卡纸价格大幅波动可能影响盈利能力

结论

博汇纸业在2020年表现出色，受益于白卡纸行业高景气度和产能释放，业绩和利润均实现大幅增长。公司作为行业龙头，具备较强的竞争优势和盈利能力，未来发展前景良好。华创证券维持“推荐”评级，目标价上调至22元，对应2021年8倍PE。