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水井坊26Q2业绩点评总结

核心内容

水井坊在2026年第二季度（26Q2）业绩出现明显下滑，收入和净利润均同比下降，且亏损扩大。公司表示该业绩符合前期预告，主要原因是推进渠道库存结构优化，导致上半年营业收入减少约3亿元，毛利减少约2.5亿元。

主要观点

1. 业绩持续出清，渠道库存下降明显

• 26Q2收入：2.66亿元，同比-50.65%。
• 26Q2营收：2.62亿元，同比-46.65%，其中高档酒营收2.45亿元（同比-46%），中档酒营收0.17亿元（同比-55%）。
• 销量与吨价：销量同比-34.56%，吨价同比-18.48%。
• 渠道库存：同比下降约50%，表明公司正在主动优化库存结构。

2. 维护厂商合作良性循环

• 分地区营收：国内营收2.47亿元（同比-47%），国外营收0.15亿元（同比-32%）。
• 分渠道营收：新渠道营收0.48亿元（同比-74%），批发代理营收2.15亿元（同比-31%）。
• 经销商数量：同比+9家，环比+4家，总计62家。
• 经销商收入：平均经销商收入同比-54.39%至423万元/家。
• 策略：公司通过优化返利政策和提供授信支持，提升经销商盈利水平，缓解其资金压力，巩固长期合作关系。

3. 多因素导致亏损扩大，费用率上升

• 毛利率：同比-9.66%至64.76%。
• 净利率：同比-50.91%至-66.66%。
• 费用率：销售费用率同比+18.40%至70.50%，管理费用率同比+13.99%至47.12%，财务费用率同比+1.97%至1.45%。
• 税金及附加率：同比-1.72%至22.12%。
• 经营现金流：经营净现金流为-1.43亿元（同比转负），销售收现同比-72.88%至2.69亿元。
• 合同负债：同比-3.43%至6.41亿元。

关键信息

投资建议

• 2026-2028年盈利预测：
  • 收入分别为25.65/27.81/31.14亿元，同比-15.55%/+8.40%/+11.97%。
  • 归母净利润分别为278.79/357.46/417.06亿元，同比-31.31%/+28.22%/+16.67%。
• 对应PE：分别为47.77/37.26/31.93倍。
• 评级：维持“买入”评级，理由包括：
  • 26H2有望环比改善。
  • 随着结构回升和存货及或有事项影响减弱，27年收入与利润有望重回增长轨道。

风险提示

• 消费恢复不及预期。
• 市场竞争加剧。
• 市场拓展不及预期。

财务摘要

财务比率分析

成长能力

• 营业收入：-41.77% / -15.55% / +8.40% / +11.97%
• 营业利润：-68.06% / -31.19% / +27.23% / +16.37%
• 归母净利润：-69.73% / -31.31% / +28.22% / +16.67%

获利能力

• 毛利率：79.85% / 76.69% / 78.72% / 79.90%
• 净利率：13.36% / 10.87% / 12.85% / 13.39%
• ROE：7.88% / 5.29% / 6.42% / 7.12%
• ROIC：7.02% / 5.30% / 6.08% / 6.72%

偿债能力

• 资产负债率：39.37% / 35.14% / 33.02% / 31.43%
• 净负债比率：31.27% / 0.15% / 0.15% / 0.19%
• 流动比率：1.48 / 1.62 / 1.75 / 1.88
• 速动比率：0.28 / 0.31 / 0.38 / 0.40

营运能力

• 总资产周转率：0.35 / 0.31 / 0.33 / 0.36
• 应收账款周转率：40.14 / 82.72 / 78.71 / 77.71
• 应付账款周转率：0.62 / 0.85 / 0.79 / 0.84

每股指标

• 每股收益：0.83 / 0.57 / 0.73 / 0.86
• 每股经营现金：-1.28 / 1.88 / 1.04 / 0.96
• 每股净资产：10.49 / 11.15 / 11.68 / 12.34

估值比率

• P/E：32.81 / 47.77 / 37.26 / 31.93
• P/B：2.60 / 2.45 / 2.34 / 2.21
• EV/EBITDA：23.19 / 20.94 / 17.84 / 15.66

基本数据

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上。
• 增持：+10% ~ +20%。
• 中性：-10% ~ +10%。
• 减持：-10% 以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上。
• 中性：-10% ~ +10%。
• 看淡：-10% 以下。

法律声明

• 本报告由浙商证券研究所制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性或完整性。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议。
• 报告版权归属浙商证券，未经许可不得复制、发布或传播。

投资者提示

• 投资决策应基于个人投资目标、财务状况及需求。
• 不应仅依赖投资评级进行决策。

结论

水井坊在26Q2面临业绩下滑与亏损扩大的挑战，但公司通过优化库存、支持经销商及降本增效策略，为中长期发展奠定基础。尽管短期业绩承压，但预计26H2有望环比改善，27年收入与利润有望回归增长轨道，因此维持“买入”评级。