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美国CPI持续下降，为何加息预期不降？

核心内容

美国7月CPI数据整体符合市场预期，核心CPI同比降至2021年3月以来的最低水平，显示通胀压力有所缓解。然而，尽管CPI降温，市场对美联储加息的预期仍维持在100%的水平，加息风险未解除。

主要观点

• CPI数据表现：美国7月CPI同比3.4%，核心CPI同比2.5%，均符合预期，且核心CPI同比为2021年3月以来最低。
• 环比变化：CPI环比上涨0.1%，核心CPI环比上涨0.2%，显示通胀有所回升，但整体仍温和。
• 分项分析：
  • 能源项：能源价格同比下跌14.7%，环比下跌1.5%，是CPI降温的主要原因。
  • 食品项：食品价格同比上涨3.0%，环比上涨0.1%，其中叶类蔬菜产量受环孢子虫病影响。
  • 核心服务：住房项仍是核心服务的主要支撑，租金和业主等价租金合计拉动CPI环比约0.1%。
  • 核心商品：核心商品价格环比上涨0.2%，主要受新车、二手车及存储芯片短缺影响。
• 资产表现：CPI公布后，美债利率和美元指数上行，美股分化，黄金走强，显示市场对通胀的担忧未完全消除。
• 加息预期：市场对美联储加息预期小幅降温，但年内仍定价为1次加息，加息风险未解除。
• 政策影响因素：美联储内部存在分歧，抗通胀信誉受损，油价风险未消，导致加息预期未降。
• 经济基本面：7月非农数据远不及预期，显示就业市场疲弱，但经济韧性仍强，不支持降息。
• 短期风险：美伊局势是当前主要风险点，若无法达成协议，美联储可能重启加息。
• 投资建议：科技股在调整后应是再次布局的机会，关注美联储政策信号及基本面数据变化。

关键信息

CPI数据

• 同比：CPI同比3.4%，核心CPI同比2.5%，为2021年3月以来最低。
• 环比：CPI环比0.1%，核心CPI环比0.2%。
• 趋势：3个月环比折年率降至1.6%，6个月环比折年率降至2.4%。

分项表现

• 能源：同比14.7%，环比-1.5%。
• 食品：同比3.0%，环比0.1%。
• 核心商品：同比0.8%，环比0.2%。
• 核心服务：同比3.0%，环比0.2%。

资产表现

• 美债利率：10Y美债收益率上行0.62bps至4.69%。
• 美元指数：上涨0.16%至99.97。
• 美股：标普500上涨0.26%，纳斯达克上涨0.54%，道琼斯下跌0.04%。
• 黄金：上涨0.88%至4408.33美元/盎司。

加息预期

• 2026年9月加息概率：从48.1%降至39.9%。
• 2027年6月加息次数峰值预期：从1.76降至1.72。
• 年内加息次数：仍定价为1次。

短期关注

• 美伊局势：若未来一个月未能达成协议，美联储可能重启加息。
• 基本面数据：7月零售销售（8.14）、8月非农（9.4）、8月CPI（9.11）、各周初请等。
• 美联储政策信号：重点关注8月底杰克逊霍尔全球央行年会上沃什的发言。

风险提示

• 美国经济动能超预期走弱。
• 美联储货币政策宽松不及预期。
• 全球地缘与贸易摩擦升级超预期。
• 测算误差。

分析师声明

• 本报告由分析师熊园和戴琨撰写，执业证书编号分别为S0680518050004和S0680525120004。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。

投资评级说明

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• 行业评级：增持、中性、减持。

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