20211011-中泰国际证券-中国水务-00855.HK-渐露头角的直饮水业务_可满足内需消费需求_10页_1mb

中国水务（855 HK）总结

核心内容

中国水务（855 HK）是一家在香港上市的公用事业公司，其核心业务包括自来水供应及直饮水业务。公司近年来通过并购及技术合作积极拓展直饮水市场，该业务因其价格优势及政策支持，正逐渐成为公司的重要增长点。

主要观点

• 直饮水业务增长潜力大：直饮水业务可替代部分瓶/桶装水需求，且价格仅为瓶/桶装水的50%-90%，具有显著的成本优势，预计未来将带动公司收入及盈利增长。
• 政策支持：《“十四五”塑料污染治理行动方案》鼓励直饮净水机替代塑料瓶装水，为直饮水行业带来利好，公司直饮水业务将从中受益。
• 业务模式差异：直饮水业务以市场定价为主，由公司投资建设并运营，具有较高的ROE（约20%）和较短的回本期（4-5年），而自来水业务受政府监管，回本期更长（至少10年）。
• 财务预测上调：由于直饮水业务增长预期，公司对2022-2023年的股东净利润预测分别上调1.9%和3.5%，并将永续增长率由1.0%上调至1.5%。
• 目标价及评级：分析师上调目标价至11.30港元，对应9.0倍2022年市盈率，给予“买入”评级，认为未来估值可能进一步提升。
• 市场扩展：公司已在全国多个地区开展直饮水项目，截至2021年3月31日，持有961个直饮水项目，服务人数约100万人，预计服务人数将大幅增长。

关键信息

直饮水业务优势

• 价格优势：直饮水价格远低于瓶/桶装水，具有显著吸引力。
• 应用场景广泛：适用于居民小区、学校、公共场所等。
• 技术合作：与日资企业合作，引入先进的双膜法净水技术，提升产品品质。
• 市场扩展：公司通过并购扩大直饮水业务规模，如收购长沙水杯子及南京水杯子公司各51%股权。

财务预测（港币百万元）

盈利预测调整

• 2022年股东净利润预测由11,512港币百万元上调至11,811港币百万元，变动2.6%。
• 2023年股东净利润预测由12,155港币百万元上调至12,646港币百万元，变动4.0%。

目标价及估值

• 目标价：11.30港元（较现价9.20港元上涨15.3%）。
• 市盈率：对应9.0倍2022年市盈率。
• 估值空间：目标价较现价有22.8%的上升空间。
• 参考农夫山泉：农夫山泉的2022年市盈率为47.0倍，对比之下，中国水务未来估值可能进一步提升。

直饮水业务前景

• 预计2022年直饮水业务收入为2.7亿元港币，2023年为5.0亿元港币。
• 服务人数预计从100万人增长至194万人（2022年）和357万人（2023年）。
• 长远来看，直饮水有望成为公司另一项主要业务，与自来水形成互补。

风险提示

• 水源污染
• 水价提升幅度及进度低于预期
• 汇率风险

公司及行业评级定义

股票资料（更新至2021年10月8日）

直饮水设备与技术

• 江西银丽直饮水设备有限公司：由公司与日资企业共同出资设立，负责直饮水设备生产。
• 技术：采用东丽的双膜法（超膜+纳膜）技术，去除污染物，保留有益元素。
• 产品：包括直饮水设备及直饮水机。

并购与市场扩展

• 长沙水杯子及南京水杯子公司：分别收购51%股权，增强公司在直饮水领域的研发能力与运营规模。
• 服务范围：覆盖全国多个地区，包括河北、山西、河南、江苏、湖北、湖南、重庆、贵州、江西、广东等。
• 项目数量：截至2021年3月31日，公司持有961个直饮水项目。

估值分析

• DCF估值模型：将目标价由9.80港元上调至11.30港元。
• 敏感性分析：显示不同永续增长率和加权平均资本成本对股权价值的影响。
• 主要财务指标：包括毛利率、经营利润率、股东净利润率等，均显示公司盈利能力良好。

重要声明

• 本报告由中泰国际证券有限公司发布。
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• 中泰国际与公司无投资银行业务关系，分析师及其联系人未持有公司股份。
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