20180828-广发证券-晨鸣纸业-000488.SZ-毛利率小幅下降_短期增长承压_5页_657kb

报告摘要

晨鸣纸业在2018年上半年实现了营业收入和归母净利润的稳步增长，但整体盈利能力有所承压。公司通过提升原材料自给率和扩大产能，增强成本控制能力，以应对市场波动和行业竞争。

业绩表现：
- 2018年上半年公司营业收入达到155.51亿元，同比增长13.11%；
- 归母净利润为17.85亿元，同比增长2.24%；
- 加权平均净资产收益率（ROE）为5.77%，较去年同期下降1.47个百分点；
- 基本每股收益为0.36元，同比下降28%。
毛利率变化：
- 机制纸业务毛利率稳定，同比增长0.19个百分点至28.53%；
- 白卡纸毛利率因价格下跌而同比下降13.68个百分点至18.50%；
- 整体毛利率为34.0%，较去年同期略有提升。
产能建设：
- 寿光美伦40万吨化学浆项目、51万吨高级文化纸项目及黄冈晨鸣30万吨木浆项目按计划推进，预计2018年底投产；
- 海鸣矿业菱镁矿项目一期已于2018年1月投产，潍坊森达美西港和黄冈新建港口已正式运行，有助于降低物流运输成本。
盈利稳定性：
- 自制浆成本低于外购商品浆，提升公司成本控制能力；
- 预计2018-2020年公司营收分别为338.5亿、370.7亿、391.0亿元，归母净利润分别为40.7亿、46.3亿、51.5亿元；
- 当前市值对应2018年PE为4.7倍，公司自备浆比例有望进一步增强产品盈利稳定性。

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	22,907	29,852	33,852	37,070	39,104
归母净利润	1,999	3,769	4,073	4,632	5,148
毛利率	31.1%	33.9%	32.9%	33.3%	33.5%
净利率	8.8%	12.1%	11.8%	12.3%	13.0%
ROE	9.0%	13.6%	9.3%	9.6%	9.6%
P/E	10.0	8.6	4.7	4.1	3.7
P/B	0.9	1.2	0.4	0.4	0.4
EV/EBITDA	8.9	7.9	6.5	5.8	5.3

比率	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	13.2%	30.3%	13.4%	9.5%	5.5%
营业利润增长率	88.9%	104.8%	7.7%	12.7%	12.9%
归母净利润增长率	95.7%	88.6%	8.1%	13.7%	11.1%
资产负债率	72.6%	71.3%	58.9%	56.6%	54.4%
净负债比率	1.4%	1.1%	0.9%	0.8%	0.7%
流动比率	0.77	0.86	0.98	1.03	1.06
速动比率	0.63	0.72	0.82	0.85	0.88
总资产周转率	0.29	0.32	0.31	0.32	0.33
应收账款周转率	5.78	7.81	6.19	6.49	6.76
存货周转率	3.13	3.62	3.14	3.29	3.34