20240627-安信国际证券-烟草行业的投资机会_29页_2mb

烟草行业投资机会分析：总结

烟草板块整体表现

2024年以来，烟草板块持续上涨，涨幅达45%，显著跑赢同期恒生指数（上涨92%）。思摩尔和中烟香港两家公司涨幅尤为突出，表现亮眼。

中烟香港业务分析

中烟香港2023年业绩创历史新高，收入118亿港元，净利润69亿港元，同比分别增长42%和49%。主要业务包括烟叶进口、卷烟出口、巴西烟叶出口和新型烟草产品出口。烟叶进口是核心收入和利润来源，2023年贡献收入68%和利润92%；烟叶出口受市场变化影响；巴西业务业务收入增长较快。

烟叶价格处于上升周期，进出口需求因全球烟草供需错配而旺盛，尤其是中国市场对高品质烟叶需求增长明显。卷烟出口虽受疫情影响，但已开始恢复增长。新型烟草业务正处于起步阶段，增速较快，但贡献较小。

中烟香港受益于独家特许经营权的背靠背交易模式，降低了运营成本。公司还通过并购扩大业务，如收购中巴公司。未来两大增长点在于烟叶价格上行、卷烟出口恢复和新型烟草业务扩张。

思摩尔业务分析

思摩尔最近受到国内严格电子烟监管政策的冲击，2023年业绩有所下滑。然而，其全球市场表现优异，欧洲及其他海外市场收入同比增长89%，一次性产品是主要增长动力。美国市场虽有发展，但仍受限于政策审批。国内电子烟政策趋严可能导致市场大幅收缩，但目前已触底。

电子烟行业仍处于高速发展期，加热不燃烧和雾化电子烟市场均保持两位数甚至更高增速。头部企业如思摩尔在国际市场表现领先，竞争优势明显。

投资建议

中烟香港当前估值水平合理，受益于烟叶和卷烟行业的双重增长周期，新型烟草也有望带来新动力。思摩尔虽短期受政策打压，但长期看是电子烟赛道优质标的，业绩拐点可能即将到来。