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东吴证券晨会纪要总结（2026-07-23）

宏观策略

核心观点

• 美国财政政策趋紧：2026年下半年美国财政基调偏紧，财政对经济的支撑弱于上半年。预算调节法案（Reconciliation 3.0）规模较小，资金主要用于国防、边境及产业政策，对居民需求和赤字率影响有限。
• 大类资产表现不佳：全球主要股指普遍下跌，原油价格上涨推高通胀预期，压制了“宽货币”交易。恒生指数受益于资金轮动，英国富时100指数因国内政局平稳而上涨。
• 7月物价环比回暖：受台风影响，出口和物价短期承压，但食品价格回升，预计7月物价环比将有所改善。

风险提示

• 特朗普政策超预期；
• 美联储降息幅度过大引发通胀反弹；
• 长端利率趋势性下行；
• 权益市场波动；
• 新单增长不及预期；
• 模型失效风险；
• 发生重大预期外事件。

固收金工

和邦生物/和邦转债分析

• 业务结构：公司已形成以矿业资源和化工制造为核心的资源化工一体化平台，涵盖双甘膦/草甘膦、液体蛋氨酸、联碱、光伏玻璃及矿产品。
• 盈利修复逻辑：2026年起，公司有望由“多板块周期下行共振”转向“化学业务量价修复+矿业产量扩张+资源价值重估”的利润修复阶段。
• 核心变量：蛋氨酸、双膦、联碱及光伏玻璃等主业产品价格与毛利率修复是盈利弹性核心。
• 矿业业务：资源储备丰富，2026年工程矿投产有望提升资源自给率，成为利润新增点。
• 转债表现：和邦转债当前价格150.078元，转换价值118元，转股溢价率27.18%，评级AA，具备一定的投资价值。

风险提示

• 蛋氨酸价格回调；
• 草甘膦价格回落；
• 纯碱价格进一步下探；
• 矿业投产节奏不确定。

行业分析

半导体行业

• 800V DC架构升级：AI机柜功率提升推动供电架构向800V DC演进，SiC和GaN器件在PFC、LLC、高压BBU等环节加速渗透。
• 投资建议：关注天岳先进、芯联集成、斯达半导、士兰微、英诺赛科、时代电气等企业。
• 风险提示：
  • 800V DC架构落地进度不及预期；
  • 宽禁带器件渗透率及技术路线不及预期；
  • 行业竞争加剧及产品价格下行。

计算机行业

• 液冷成为刚性需求：液冷已从可选方案升级为AI数据中心基础设施，Vera Rubin全面量产标志着行业进入业绩释放期。
• 设备价值：单机架液冷总价值量约14万~16万美元，其中CDU及二次侧系统占比最大。
• 投资建议：关注英维克、申菱环境、高澜股份、同飞股份、领益智造、奕东电子、金富科技等。
• 风险提示：
  • Rubin平台量产及交付节奏低于预期；
  • 全球AI数据中心资本开支增速放缓；
  • 液冷行业竞争加剧；
  • 关键产品可靠性及验证风险；
  • 海外市场拓展不及预期；
  • 液冷技术路线演进超预期。

非银金融行业

• 公募持仓变化：2026Q2非银板块公募持仓为0.98%，环比下降0.47pct，但较自由流通市值低配幅度收窄。
• 重点推荐：中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、国泰海通、同花顺等。
• 投资要点：
  • 券商及互金板块持仓环比上升，估值提升；
  • 保险板块整体遭减持，但部分公司如国寿、人保被增持；
  • 资负管理新规推动行业进入新时代，需关注成本收益匹配、期限结构匹配及流动性管理。

风险提示

• 宏观经济不及预期；
• 政策趋紧抑制行业创新；
• 市场竞争加剧；
• 长端利率趋势性下行；
• 权益市场波动。

推荐个股

乐舒适（02698.HK）

• 业绩表现：2026H1收入不少于3.28亿美元（同比≥+28%），利润不少于0.73亿美元（同比≥+40%），经调整净利润不少于0.75亿美元（同比≥+47%）。
• 驱动因素：销量与均价双升，非洲市场持续增长，拉美市场拓展。
• 盈利预测：上调2026-2028年归母净利润预期至1.52/1.78/2.06亿美元，维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 竞争加剧；
  • 区域拓展不及预期；
  • 原材料价格波动；
  • 汇率波动风险。

易控智驾（07687.HK）

• 行业地位：国内矿区无人驾驶龙头，市占率55.5%，稳居行业第一。
• 财务表现：2025年营收14.35亿元，同比增长45.5%，高毛利轻资产模式占比提升至57%。
• 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为18.75/24.27/31.50亿元，归母净利润分别为-2.14/0.93/4.63亿元。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：
  • 产品及解决方案研发不适应行业变化；
  • 客户拓展不及预期；
  • 商业化落地不及预期。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
  • 增持：未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
  • 中性：未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
  • 减持：未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
  • 中性：未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
  • 减持：未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

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