> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东吴证券晨会纪要总结（2026-07-23） ## 宏观策略 ### 核心观点 - **美国财政政策趋紧**：2026年下半年美国财政基调偏紧，财政对经济的支撑弱于上半年。预算调节法案（Reconciliation 3.0）规模较小，资金主要用于国防、边境及产业政策，对居民需求和赤字率影响有限。 - **大类资产表现不佳**：全球主要股指普遍下跌，原油价格上涨推高通胀预期，压制了“宽货币”交易。恒生指数受益于资金轮动，英国富时100指数因国内政局平稳而上涨。 - **7月物价环比回暖**：受台风影响，出口和物价短期承压，但食品价格回升，预计7月物价环比将有所改善。 ### 风险提示 - 特朗普政策超预期； - 美联储降息幅度过大引发通胀反弹； - 长端利率趋势性下行； - 权益市场波动； - 新单增长不及预期； - 模型失效风险； - 发生重大预期外事件。 --- ## 固收金工 ### 和邦生物/和邦转债分析 - **业务结构**：公司已形成以矿业资源和化工制造为核心的资源化工一体化平台，涵盖双甘膦/草甘膦、液体蛋氨酸、联碱、光伏玻璃及矿产品。 - **盈利修复逻辑**：2026年起，公司有望由“多板块周期下行共振”转向“化学业务量价修复+矿业产量扩张+资源价值重估”的利润修复阶段。 - **核心变量**：蛋氨酸、双膦、联碱及光伏玻璃等主业产品价格与毛利率修复是盈利弹性核心。 - **矿业业务**：资源储备丰富，2026年工程矿投产有望提升资源自给率，成为利润新增点。 - **转债表现**：和邦转债当前价格150.078元，转换价值118元，转股溢价率27.18%，评级AA，具备一定的投资价值。 ### 风险提示 - 蛋氨酸价格回调； - 草甘膦价格回落； - 纯碱价格进一步下探； - 矿业投产节奏不确定。 --- ## 行业分析 ### 半导体行业 - **800V DC架构升级**：AI机柜功率提升推动供电架构向800V DC演进，SiC和GaN器件在PFC、LLC、高压BBU等环节加速渗透。 - **投资建议**：关注天岳先进、芯联集成、斯达半导、士兰微、英诺赛科、时代电气等企业。 - **风险提示**： - 800V DC架构落地进度不及预期； - 宽禁带器件渗透率及技术路线不及预期； - 行业竞争加剧及产品价格下行。 ### 计算机行业 - **液冷成为刚性需求**：液冷已从可选方案升级为AI数据中心基础设施，Vera Rubin全面量产标志着行业进入业绩释放期。 - **设备价值**：单机架液冷总价值量约14万~16万美元，其中CDU及二次侧系统占比最大。 - **投资建议**：关注英维克、申菱环境、高澜股份、同飞股份、领益智造、奕东电子、金富科技等。 - **风险提示**： - Rubin平台量产及交付节奏低于预期； - 全球AI数据中心资本开支增速放缓； - 液冷行业竞争加剧； - 关键产品可靠性及验证风险； - 海外市场拓展不及预期； - 液冷技术路线演进超预期。 ### 非银金融行业 - **公募持仓变化**：2026Q2非银板块公募持仓为0.98%，环比下降0.47pct，但较自由流通市值低配幅度收窄。 - **重点推荐**：中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、国泰海通、同花顺等。 - **投资要点**： - 券商及互金板块持仓环比上升，估值提升； - 保险板块整体遭减持，但部分公司如国寿、人保被增持； - 资负管理新规推动行业进入新时代，需关注成本收益匹配、期限结构匹配及流动性管理。 ### 风险提示 - 宏观经济不及预期； - 政策趋紧抑制行业创新； - 市场竞争加剧； - 长端利率趋势性下行； - 权益市场波动。 --- ## 推荐个股 ### 乐舒适（02698.HK） - **业绩表现**：2026H1收入不少于3.28亿美元（同比≥+28%），利润不少于0.73亿美元（同比≥+40%），经调整净利润不少于0.75亿美元（同比≥+47%）。 - **驱动因素**：销量与均价双升，非洲市场持续增长，拉美市场拓展。 - **盈利预测**：上调2026-2028年归母净利润预期至1.52/1.78/2.06亿美元，维持“买入”评级。 - **风险提示**： - 竞争加剧； - 区域拓展不及预期； - 原材料价格波动； - 汇率波动风险。 ### 易控智驾（07687.HK） - **行业地位**：国内矿区无人驾驶龙头，市占率55.5%，稳居行业第一。 - **财务表现**：2025年营收14.35亿元，同比增长45.5%，高毛利轻资产模式占比提升至57%。 - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为18.75/24.27/31.50亿元，归母净利润分别为-2.14/0.93/4.63亿元。 - **投资建议**：首次覆盖，给予“买入”评级。 - **风险提示**： - 产品及解决方案研发不适应行业变化； - 客户拓展不及预期； - 商业化落地不及预期。 --- ## 投资评级标准 - **公司投资评级**： - **买入**：未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； - **增持**：未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； - **中性**：未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； - **减持**：未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； - **卖出**：未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 - **行业投资评级**： - **增持**：未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； - **中性**：未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； - **减持**：未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 --- ## 免责声明 - 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议； - 报告内容基于公开信息，不保证其准确性； - 任何机构和个人未经书面许可不得翻版、复制和发布； - 投资决策应基于自身状况，不应仅依赖本报告。