> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 文档总结：关注“大行净融出”恢复的程度 ## 核心内容 本报告主要关注“大行净融出”指标在6月第一周的表现，分析其对银行间流动性及市场利率的影响。通过观察大行净融出金额的变化，可以判断资金面的松紧程度，并为后续资金面走势提供重要参考。 ## 主要观点 - **大行净融出恢复不及预期**：6月第一周，大行净融出流量和存量均创2022年以来的同期新低，显示资金面宽松预期有所收敛。 - **大行在流动性传导中的核心地位**：大行作为银行间资金传导链条的“上游”，其行为对整体流动性有显著影响。流动性供给决定价格，价格又反过来影响需求。 - **大行净融出与资金面预期关系密切**：月初是观察大行净融出的关键时点，其修复程度直接影响投资者对全月资金面的判断。月末大行净融出通常会因考核和跨月操作而下滑，但下月初会迎来修复。 - **货币政策基调未变**：尽管短期内资金面有所收紧，但长期来看，中国央行仍维持“支持性”货币政策，同业活期存款利率将对R007形成上限约束。 - **市场利率上行压力加大**：6月5日，DR001、DR007、R001、R007均出现上行，显示资金面压力上升，与资金面强相关的同业存单、信用债等品种回调压力加大。 ## 关键信息 - **大行净融出数据**： - 6月5日，大型银行净融出流量为2.39万亿元，净融出存量为2.86万亿元，均为2022年以来同期最低。 - **市场利率表现**： - DR001、DR007、R001、R007分别为1.34%、1.38%、1.39%、1.39%，均出现不同程度的上行。 - 1年期国股行同业存单利率较5月29日上行1.5bp至1.445%。 - **流动性传导逻辑**： - 央行—大行—股份制—城农商行—非银的传导链条中，大行净融出是资金面变化的领先指标。 - 大行净融出的下降难以单纯由信贷投放增加或超储下降解释，更多反映市场整体流动性偏紧。 - **政策与市场预期**： - 6月份3M期买断式逆回购缩量3000亿元，3-5月合计回笼中期流动性1.75万亿元，可能反映一级交易商报量需求下降。 - 长期来看，同业活期存款利率的下调将对R007形成上限，预计其难以持续突破1.40%。 ## 风险提示 1. 央行可能加速回笼中期流动性。 2. 美元指数快速上涨，可能影响人民币汇率走势。 3. 狭义流动性向广义流动性传导的速度可能加快。 ## 报告团队成员 | 分析师 | 学历背景 | 研究领域 | |--------|----------|----------| | 覃汉 | 美国密歇根大学安娜堡分校，金融工程硕士 | 宏观利率、资产配置 | | 胡建文 | 中国人民大学，金融硕士，CFA | 流动性、同业存单 | | 李艳 | 西南财经大学，金融工程硕士 | 金融债、国央企永续债、债券ETF | | 唐嵩 | 美国福德汉姆大学，应用统计硕士，CFA | 城投债、产业债、转债 | | 崔正阳 | 中央财经大学，金融硕士，CFA | 海外宏观、资产配置 | | 郑莎 | 厦门大学，数量经济学硕士 | 国债期货、技术分析 | | 杨语涵 | 南开大学，区域经济学硕士 | 机构行为、基金评价 | | 章恒豪 | 加拿大多伦多大学，金融工程硕士 | 量化、资产配置 | | 杨东翰 | 西南财经大学，金融学硕士 | 可转债、公募REITs | | 刘静怡 | 美国纽约大学，金融工程硕士 | 量化、AI | ## 法律声明 本报告内容摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或后续解读，仅供内部客户参考。其他读者在使用前应自行评估内容的适用性，并寻求专业投资顾问的指导。浙商证券不承担因订阅本公众号而产生的客户关系义务，后续更新请以正式发布的研究报告为准。 ```