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东吴证券晨会纪要总结（2023-01-11）

核心内容概述

东吴证券晨会纪要聚焦于2023年宏观策略、固收金工、商贸零售行业及个股点评，分析了政策导向、市场趋势、企业盈利与风险提示等关键信息，为投资者提供全面的市场洞察。

宏观策略分析

主要观点

• 2023年开门红：政策层面强调“适度靠前发力”，预计2023年1月至2月新增信贷将至少与2022年持平（约5.2万亿元）。
• 宏观杠杆率：预计2023年宏观杠杆率将上升至280%以上，中性条件下新增社融规模约为34万亿元。
• 宽信用重点：2023年宽信用的关键仍在于居民和企业加杠杆，政策可能进一步向居民端倾斜，如更大范围和力度的降低房贷利率。
• 信贷扩张节奏：2022年信贷扩张呈现“上蹿下跳”特点，受疫情和地产影响，政策传导效果不佳，但2023年有望改善。
• 居民信贷意愿：居民中长期贷款全年低位徘徊，预计随着经济复苏，居民存款将逐步转化，购房及消费支出将成主要方向。
• M2与社融剪刀差：2022年下半年银行间市场利率偏低，2023年随着流动性逐步释放，M2增速将回落至社融增速下方，流动性宽松环境可能有所逆转。
• 企业逆周期融资：2022年企业贷款逆势增长，成为信贷扩张的重要支撑，2023年预计其逆周期性将减弱，或成为一定拖累。
• 金融风险提示：需警惕海外货币政策收紧对出口的影响，以及疫情反复对经济复苏的冲击。

固收金工分析

主要观点

• 资本债不赎回现象：部分商业银行因收入能力不可持续、再融资压力大、资本充足率不足等原因，选择不赎回资本债。
• 九江银行案例：九江银行最初宣布不赎回，后改为赎回，主要出于缓解市场情绪的考量。
• 风险提示：需关注AAA高评级商业银行资本债的不赎回风险，警惕估值与期限错配，以及可能引发的减记风险。
• 监管与市场影响：资本债不赎回对市场信心造成冲击，可能引发负反馈循环，投资者需保持警惕。

商贸零售行业跟踪

免税数据

• 离岛免税恢复情况：元旦后赴岛游客继续回升，2023年1月2日-8日日均进港客流达33719和31878人次，恢复至2021年同期的99%。
• 免税折扣企稳：2023年1月线上折扣稳定在49-50区间，反映市场趋于理性。
• 行业前景：预计2023年免税行业将受益于疫后消费复苏，终端需求有望恢复。

粉笔港股上市

• 上市情况：粉笔于2023年1月9日登陆港股，募集资金约1.2亿港元，主要用于课程内容扩展、市场拓展等。
• 行业地位：公司为非学历职业教育龙头，2021年市占率1.4%，在职业考试培训市场排名第二。
• 推荐标的：推荐中教控股、中公教育、中国东方教育，关注东方时尚、中国科培、希望教育、新高教集团等。

推荐个股点评

太阳能（000591）

• 业绩表现：2022年归母净利润13.25-14.25亿元，同比增长12.21%-20.68%，扣非净利润增长18.12%-27.54%。
• 盈利驱动：装机规模增加、降本增效、电费补贴到账等。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润预测为0.35/0.47/0.64元，对应PE分别为23/17/12倍。
• 风险提示：宏观经济下行、光伏波动、终端销售电价下降等。

奥特维（688516）

• 业绩预增：2022年归母净利润6.9-7.1亿元，同比增长87%-92%，扣非净利润增长107%-112%。
• 业务布局：公司持续拓展光伏、锂电、半导体领域，拟发行可转债募资11.4亿元用于扩产及研发。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润预测为7.0/10.0/14.0亿元，对应PE分别为49/34/25倍。
• 风险提示：下游扩产不及预期、新品拓展不及预期等。

天合光能（688599）

• 业绩亮点：2022年归母净利润34.2-40.2亿元，同比增长90%-123%；Q4净利润10.2-16.2亿元，同比增长57%-150%。
• 业务增长：组件出货量预计43GW，Q4出货13GW；分布式系统和储能业务开始放量，扭亏为盈。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润预测为37.5/71.4/96.5亿元，同比增长108%/90%/35%。
• 风险提示：政策不及预期、竞争加剧等。

德业股份（605117）

• 业绩超预期：2022年归母净利润14.5-15.5亿元，同比增长151%-168%；Q4净利润5.2-6.2亿元，同比增长194%-250%。
• 业务爆发：微逆出货量同比增长7倍，储能业务出货量预计翻倍，2023年有望实现营收20亿元。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润预测为15.2/27.8/47亿元，同比增长163%/83%/69%。
• 风险提示：竞争加剧、政策不及预期等。

京东集团-SW（09618.HK）

• 业绩表现：2022Q4营收2965.9亿元，同比增长7.5%；Non-GAAP净利润53.4亿元，净利率1.8%。
• 盈利预期：2023年收入增速和利润率有望提升，消费信心恢复将带来增长。
• 盈利预测：2022-2024年EPS（经调整）预测为9.8/12.8/15.4元，对应PE分别为22.3/17.1/14.2倍。
• 风险提示：平台商品品质风险、宏观经济波动等。

极米科技（688696）

• 股权激励计划：公司发布2023年股权激励草案，覆盖人员更广，考核指标为收入，有利于提升产品竞争力。
• 行业地位：智能微投行业龙头，品牌与产品力强，消费者认知度高。
• 盈利预测：下调2022-2024年盈利预测至4.7/5.8/7.4亿元，对应2023年PE为22倍。
• 风险提示：市场需求恢复不及预期、新产品开发不及预期、原材料成本上涨等。

关键信息汇总

风险提示汇总