20160607-华泰证券-中化岩土-002542.SZ-对标BBA_打造国内通航建设第一股_20页_1mb

中化岩土（002542.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容概览

中化岩土是国内领先的岩土工程和地下空间工程服务提供商，业务覆盖岩土工程全产业链，包括强夯、基坑支护、地下连续墙、桩基工程、复合地基等。公司通过外延并购和新设子公司积极布局通航业务，目标是打造国内通航机场建设与运营一体化的领先企业。此外，公司还涉足传媒、芯片科技、互联网金融、保险等领域，形成多元化的业务布局。

主要观点

• 通航产业潜力巨大：中国通航产业仍处于起步阶段，未来十五年预计新建1600个通用机场，总投资约3000亿元。通航机场建设与运营是行业发展的关键环节，公司具备良好的发展机会。
• 对标BBA，拓展通航业务：公司借鉴国际通航龙头BBA的经验，通过收购和新设方式布局通航机场服务运营、公务商用飞行、飞行员培训等产业链后端，未来5年计划投资建设50-100个通航机场，预计新增净利30-60亿元。
• 传媒业务增长可期：公司参股九州梦工厂，围绕“九州”系列进行全版权开发，首部作品《海上牧云记》预计年内首映，有望显著提升投资收益。
• 主业稳健增长：2011-2015年，公司营业收入CAGR达64.44%，归母净利润CAGR达45.77%，预计2016-2018年继续保持较快增长。
• 估值合理区间：基于2016年主营业务利润3.45亿元，给予45-50倍PE估值，对应市值155-173亿元；IP传媒业务利润预计2500万元，给予40-45倍PE估值，对应市值10-11亿元，合计合理市值为165-184亿元，合理二级市场价格区间为9.46-10.52元。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：17.48亿股
• 流通A股：6.22亿股
• 总市值：137.52亿元
• 总资产：443.63亿元
• 每股净资产：1.51元
• 当前价格：7.87元
• 合理价格区间：9.46-10.52元

通航业务布局

• 公司已布局浙江安吉、江苏高邮、江苏如东、安徽黄山、广东恩平等5个通用机场。
• 2016年5月设立全资子公司“全泰通用航空有限公司”，注册资本5亿元，推进通航发展战略。
• 计划未来5年建设50-100个通航机场，单体投资约2亿元，预计新增净利30-60亿元。
• 借鉴BBA模式，通过资产证券化提前回流资金，提升收益。

传媒业务布局

• 参股九州梦工厂30%，参与“九州”系列全版权开发，包括电视剧、电影、动漫、游戏等。
• 2015年投资3亿元制作《海上牧云记》，预计2016年投资收益将显著提升，全年有望超过7500万元，对应公司净利润约2500万元。

岩土工程主业发展

• 公司主营业务包括强夯、深基坑支护、地下连续墙、桩基工程、勘察等，2015年营收占比分别为27%、24%、22%、14%、13%。
• 2014年并购上海强劲和远方，新增深基坑支护和地下连续墙业务，完成全产业链布局。
• 公司市占率不足1%，未来通过并购整合有望提升盈利空间。

财务预测

风险提示

• 通航业务拓展不及预期
• 岩土行业整合收购低于预期
• 应收账款无法收回风险

业务拓展与并购

• 2014年：收购上海强劲和远方，新增深基坑支护和地下连续墙业务。
• 2015年：收购北京场道，增强机场场道工程和隧道工程专业承包能力。
• 2016年：拟收购力行工程，进一步完善地下工程产业链。

多元化发展

• 芯片科技：出资1,300万美元认购美国Chelsio公司优先股，占发行后股份的11.08%。
• 互联网金融：出资3,000万元对人人行增资0.1364%，从事P2B信贷业务。
• 保险：出资15,000万元参与设立人寿保险公司，占注册资本15%。

未来展望

• 公司未来将通过通航业务拓展和传媒IP开发，实现业绩高成长。
• 通航机场建设与运营一体化模式有望成为公司新增长点。
• 岩土工程行业集中度低，公司具备较强的整合能力和增长空间。

结论

中化岩土作为国内领先的岩土工程服务商，积极布局通航产业和传媒业务，未来有望实现主业与新兴产业的协同发展，公司首次覆盖给予“买入”评级。