工程机械行业：觉醒进击的地表改造巨人-20180125-光大证券-44页-3mb

工程机械行业总结

核心内容

工程机械是地表改造不可或缺的重要工具，主要包括土方铲运机械、起重机械、混凝土机械等。全球工程机械市场在经历连续5年下跌后，2016年首次出现正增长，2017年全球挖掘机销量同比增长24%，其中中国销量增长近100%。国内工程机械市场也经历了十年周期调整，2016年后开始回暖，主要产品销量回升，行业集中度提高，盈利能力增强。

主要观点

1. 全球市场回暖：2016年全球工程机械销量增长1.73%，2017年挖掘机销量增长24%，中国和印度为主要增长驱动力。
2. 国内市场复苏：2016年7月后，国内工程机械销量逐步回升，尤其是挖掘机和起重机，2017年11月挖掘机销量同比增速达107%。
3. 复苏动力：
   • 存量更新：工程机械设备老化，加上新环保标准的实施，推动设备更新需求。
   • 基建新增：基础设施投资持续增长，PPP模式和“一带一路”计划带动新增需求。
   • 成本推动：原材料价格上涨促使挖掘机提价，提升盈利能力。
4. 行业集中度提升：市场集中度提高，核心主机厂商议价能力增强，推动价格上涨。

关键信息

• 设备更新需求：以8年为更新周期，2018~2019年预计更新需求分别为16.1万台和17.1万台。
• 环保标准影响：2016年4月起，不符合国三标准的非道路移动机械不得销售制造，加速设备更新。
• 基建投资：2017年1~11月基础设施建设投资完成额为14万亿元，是同期房地产投资的1.2倍。
• 出口增长：2016年挖掘机出口量增速达59%，“一带一路”带动海外需求。
• 行业复苏限制因素：房地产投资增速放缓、货币政策稳健限制行业高速增长。

投资建议

重点关注产品技术领先、高市场占有率和良好海外布局的国内核心主机厂商，推荐以下三家公司：

1. 三一重工：

   • 国产挖掘机龙头，市占率22%，2017年营收同比增长58%，净利率显著提升。
   • 2017~2019年盈利预测：净利润分别为24.12亿元、37.72亿元、43.27亿元，对应EPS分别为0.31元、0.49元、0.56元。
   • 估值方面，2018年PE为22倍，目标价上调至10.78元，维持“增持”评级。

2. 徐工机械：

   • 国内起重机魁首，市占率51%，2017年第三季度营收同比增长78.2%，净利润同比增长370%。
   • 2017~2019年盈利预测：净利润分别为7.78亿元、13.26亿元、13.69亿元，对应EPS分别为0.13元、0.22元、0.24元。
   • 公司毛利率保持稳定，净利率加速提升，费用率大幅下降，业绩表现强劲。

3. 柳工：

   • 国内装载机第一品牌，2017年营收和净利润增速强劲，毛利率和净利率持续改善。
   • 2017~2019年盈利预测：净利润分别为10.3亿元、15.6亿元、16.6亿元，对应EPS分别为0.33元、0.52元、0.61元。
   • 公司积极拓展海外市场，打造国际柳工品牌。

风险分析

1. 基建投资缩减：若PPP项目和“一带一路”计划推进不及预期，可能导致下游需求减少。
2. 原材料成本上涨：钢材和橡胶价格波动影响毛利率。
3. 下游需求变化：工程机械价格上涨可能抑制下游购买意愿。
4. 政策执行不及预期：环保政策执行不力可能导致设备更新延缓。

总结

工程机械行业在全球和国内均迎来复苏，主要受存量更新和基建新增需求驱动。核心主机厂商如三一重工、徐工机械和柳工凭借技术优势和市场占有率，有望在行业复苏中获得显著收益。尽管面临房地产投资增速放缓和货币政策稳健等限制因素，但行业集中度提高和设备更新需求的释放，仍为工程机械市场带来持续增长动力。投资者应关注这些核心企业在未来几年的业绩表现和市场拓展能力。