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H1饲料销量同比增长25%，Q2收入增长提速

核心内容

海大集团发布2025年半年度报告，显示公司上半年业绩表现良好，收入与利润均实现同比增长。公司2025年H1总营收为588.31亿元，同比增长12.5%；归母净利润为26.39亿元，同比增长24.16%；扣非后归母净利润为26.54亿元，同比增长30.57%。其中，2025年Q2营收332.02亿元，同比增长14%；归母净利润13.56亿元，同比增长7.26%；扣非后归母净利润13.74亿元，同比增长7.89%。

主要观点

• 饲料业务增长显著：2025年H1饲料销量达1470万吨，同比增长25%。其中，外销量为1365万吨，同比增长26%，接近全年300万吨以上的外销增量目标。饲料业务贡献收入471.39亿元，占总营收的80.13%，成为公司主要收入来源。
• 饲料业务结构优化：水产料、禽料、猪料外销量分别同比增长16%、24%、43%，显示各细分市场均有较好表现。海外地区饲料销量同比增长约40%，已有布局区域发展稳健，公司正积极拓展新市场，2030年饲料销量目标为5150万吨，海外中期目标为720万吨。
• 毛利率与费用率表现：2025年H1综合毛利率为11.73%，同比增长0.58个百分点；期间费用率为6.42%，同比下降0.01个百分点。Q2毛利率略有下降至11.02%，期间费用率下降至6.05%，但整体仍保持良好运营效率。
• 产业链协同发展：农产品销售、原料贸易、动保产品等业务均保持稳定增长，其中农产品销售同比增长15.59%，毛利率提升3.37个百分点。动保产品收入增长略有放缓，但整体仍保持增长态势。
• 生猪养殖盈利可观：公司采用轻资产、控风险的养殖模式，生猪养殖业务盈利表现良好。生产性生物资产在季度末环比增长16%，显示养殖业务的持续扩张。

关键信息

财务表现

• 2025年H1营收：588.31亿元，同比增长12.5%。
• 2025年H1归母净利润：26.39亿元，同比增长24.16%。
• 2025年H1扣非后归母净利润：26.54亿元，同比增长30.57%。
• 2025年Q2营收：332.02亿元，同比增长14%。
• 2025年Q2归母净利润：13.56亿元，同比增长7.26%。
• 2025年Q2扣非后归母净利润：13.74亿元，同比增长7.89%。

营收结构

• 饲料业务：贡献收入471.39亿元，同比增长14.02%，占总营收的80.13%。
• 农产品销售：贡献收入97.35亿元，同比增长15.59%。
• 原料贸易：贡献收入13.94亿元，同比下降27.67%。
• 动保产品：贡献收入4.64亿元，同比下降0.35%。

毛利率与费用率

• 综合毛利率：2025年H1为11.73%，同比增长0.58个百分点；Q2为11.02%，同比下降0.44个百分点。
• 期间费用率：2025年H1为6.42%，同比下降0.01个百分点；Q2为6.05%，同比下降0.43个百分点。

业务发展

• 饲料销量目标：2025年预计外销增量300万吨以上，2030年销量目标为5150万吨。
• 海外布局：海外地区饲料销量同比增长约40%，中期目标为720万吨。
• 养殖业务拓展：公司正在尝试轻资产养猪模式和工厂化养虾，以提升养殖专业水平和市场竞争力。

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级。
• EPS预测：2025-2026年EPS分别为2.96元、3.43元。
• PE预测：2025年PE为19倍，2026年为16倍。

风险提示

• 动物疫病与自然灾害风险；
• 原材料供应及价格波动风险；
• 生猪等农产品价格波动风险；
• 政策变化风险。

财务指标预测

财务比率

投资者信息

• 股票代码：002311.SZ
• A股收盘价：55.19元
• 上证指数：3597.94
• 总股本：166,375万股
• 流通A股市值：918亿元

联系方式

• 分析师：谢芝优
• 联系方式：021-68597609 / xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn
• 分析师登记编码：S0130519020001