2023-05-08-IMF-国家相关汇率传递（英）_83页_5mb

汇率波动对物价传递效应的影响机制

核心发现

汇率波动对国内物价的传递效应表现出显著的国家差异性和经济状态依赖性。

主要结论

1. 平均传递效应

• 1%本币贬值→1年后国内物价平均上升0.16%
• 新兴市场经济体（EMDEs）传递效应约为发达经济体（AEs）3倍（EMDEs：0.3%；AEs：0.08%）
• 进口价格传递响应最快（贬值1%→1个月后上升0.7%）

2. 经济状态驱动因素

• 高通胀时期：传递效应显著增强，与Choudhri & Hakura(2006)结果一致
• 高经济不确定性：传递效应也显著提升，体现为企业定价行为改变
• 美元化程度：进口多以美元计价国家的传递效应明显更高（0.2% vs 0.1%）
• 非对称性：贬值驱动的传递效应强于升值（贬值10%→1年后核心通胀上升1.3% vs 0.4%）

3. 外部冲击影响

• 美联储紧缩政策驱动的汇率波动导致传递效应放大3倍（IV-IV方法识别影响）
• 通过开放式资本账户的“资产组合平衡渠道”显现出显著影响

政策启示

当前高通胀环境下，汇率波动对物价的影响可能被传统估计低估。尤其是在政策信誉度差异下，中央银行需更关注汇率变动对通胀的传导效应，并在政策工具选择中考虑汇率传递的结构性特征。

方法创新

区别于前期研究，本文首次：

1. 构建捕捉通胀预期分歧的指标刻画政策信誉
2. 应用DID-IV框架识别美联储政策冲击