深度报告-20221111-浙商证券-侨源股份-301286.SZ-侨源股份深度报告_民营气体领军企业_受益光伏锂电等新能源产业崛起_23页_2mb

侨源股份深度报告总结

核心内容

侨源股份（301286）是一家位于我国西南地区的工业气体行业领军企业，专注于液态空分气体、管道气体和瓶装气体的生产与供应。公司主要客户包括通威股份、宁德时代等新能源和新材料领域的龙头企业，具备显著的区位、成本和客户优势，尤其在四川和福建地区占据主导地位。

主要观点

• 行业前景广阔：2021年中国工业气体市场达1995亿元，近年来复合增速约11%。全球工业气体市场规模近1500亿美元，复合增速约7%。随着新能源、半导体等新兴行业的快速发展，工业气体市场空间将进一步扩大。
• 竞争格局分散：管道气市场由外资主导，而液态及瓶装气体市场则由国内企业主导，但普遍规模较小，存在整合空间。
• 行业壁垒明显：工业气体行业壁垒集中在生产制备工艺、气体充装混配技术、分析检测工艺和运输及专业技术人员方面。
• 公司成长路径清晰：公司通过现有空分产能爬坡、新项目投产及品类拓展（特别是特种气体）推动产能和业务增长。

关键信息

公司概况

• 公司成立于2002年9月，是西南地区最大的纯液态空分气体供应商。
• 实控人乔志涌及其一致行动人合计持股89.01%，公司为民营企业。
• 2012-2021年净利润复合增速为18%，但近三年因疫情和宏观经济波动有所下滑。
• 2021年营收8.33亿元，归母净利润1.81亿元。

产能布局

• 现有产能：汶川基地（液氧、液氮、液氩）、福州基地（管道气、液态气）、都江堰基地（备用）。
• 2021年产能：液态气体76万吨，管道气5亿立方米。
• 募投项目：预计2023-2024年新增76万吨液态气体产能和3.6亿立方米管道气产能，总产能将显著提升。

产品结构

• 主要产品包括氧气、氮气、氩气等，合计占比达97%。
• 液态气体占比70%-75%，零售市场为主要销售渠道。
• 特种气体需求增长迅速，公司计划拓展高纯液氧、高纯液氨、烷类气体、氟碳类气体等。

盈利预测与估值

• 预计收入：2022年8.9亿元，2023年12.1亿元，2024年17.0亿元，增速分别为7%、37%、40%。
• 预计归母净利润：2022年1.5亿元，2023年2.9亿元，2024年4.9亿元，增速分别为-18%、97%、66%。
• PE估值：2022年75倍，2023年38倍，2024年23倍。
• 投资建议：基于公司远高于行业平均的成长能力（预计2023-2024年业绩复合增速81%），给予公司2024年30倍PE，合理市值为145亿元，现价有约30%上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1. 下游行业景气变化风险：冶金行业仍是公司主要收入来源，若行业下行将对公司经营造成影响。
2. 新兴市场开发不力风险：公司需持续拓展新能源、半导体等新兴领域，否则可能影响增长。
3. 实际控制人不当控制风险：实控人持股比例较高，可能对公司决策和中小股东利益产生影响。

估值与市场对比

• 可比公司：凯美特气、华特气体、金宏气体、雅克科技、昊华科技等。
• 2024年PE：可比公司平均为24倍，公司当前PE为23倍，但成长性突出，预期未来PE将有所提升。

投资亮点

• 产能扩张：现有产能爬坡及新项目投产将显著提升公司产能。
• 品类拓展：公司正积极布局特种气体市场，提升附加值和盈利能力。
• 成本优势：公司依托四川阿坝州丰富的水电资源，享受较低的电力成本优势。
• 客户资源：与通威股份、宁德时代等龙头企业建立稳定合作关系，客户结构优质。

图表与数据

• 公司实控人持股比例达89.01%。
• 2012-2021年收入复合增速17%，净利润复合增速18%。
• 2021年液态气体和管道气市场毛利率下降，但预计随着产能释放，毛利率将逐步恢复。
• 公司未来三年收入和净利润增速均高于行业平均水平。

总结

侨源股份凭借其区位优势、成本控制能力和优质客户资源，在西南地区工业气体市场占据重要地位。随着产能扩张和品类拓展，公司未来增长潜力巨大。尽管当前面临一定的经营压力，但随着新项目投产和市场复苏，盈利有望快速回升。基于其显著的成长能力，公司估值被看好，投资价值突出，建议关注。