7月经济数据点评：生产消费大幅下行，内外疲敝仍将延续-20190815-东吴证券-15页_1mb

7月经济数据总结

核心内容

2019年7月中国经济数据整体表现疲软，生产与消费均出现明显下行趋势，反映出内外需不足、行业景气度下滑等多重压力。

主要观点

1. 制造业增速低位回升，基建与地产双双回落

• 固定资产投资：2019年7月固定资产投资同比增长5.7%，较上月回落0.1个百分点。其中制造业投资增速回升至3.3%，较前值提高0.3个百分点。
• 制造业回升原因：
  • 减税降费改善企业盈利，促进制造业投资。
  • 出口增速回升对出口导向型制造业有所支撑。
  • 高技术制造和高技术服务业增速保持在10%以上，对制造业形成一定支撑。
• 制造业面临的挑战：
  • 当前制造业投资增速仍处于历史低位。
  • 预计下半年PPI将转为负增长，对企业盈利形成压制。
  • 下游房地产需求疲软，外需不足，对制造业持续形成压力。

2. 汽车消费扰动社零回落，原油与楼市疲态持续

• 社会消费品零售总额：7月社零同比增速为7.6%，低于预期的8.4%，较6月下滑2.2个百分点。
• 主要拖累因素：
  • 汽车消费增速大幅回落至-2.6%，主要因6月国五国六标准切换导致促销透支。
  • 国际油价下跌与高基数影响，石油及其制品消费同比下滑1.1%。
  • 房地产销售面积增速持续为负，拖累家电、建筑装潢、家具等后周期行业。
• 非汽车社零表现：剔除汽车后社零增速为8.8%，仍保持弱平稳。
• 未来展望：受内需不足、就业压力和三大市场承压等因素影响，预计消费后期压力依然较大。

3. 工业增加值创新低，各行业普遍下滑

• 工业增加值：7月工业增加值同比增速为4.8%，较6月下降1.8个百分点，创09年3月以来新低。
• 工业下滑原因：
  • 主要行业增加值普遍下滑，通信电子、电气机械、钢铁、有色等行业下滑显著。
  • 采矿业与制造业均面临下行压力，制造业下滑显示下游需求疲弱。
  • 7月PPI转为负增长（-0.3%），对工业预期产生负面影响。

关键信息

• 固定资产投资：制造业投资回升，但房地产与基建投资增速下滑。
• 消费数据：汽车消费大幅回落是社零下滑的主要原因，非汽车消费保持弱平稳。
• 工业生产：工业增加值创多年新低，PPI由正转负，对工业预期形成压制。
• 未来展望：经济下行压力仍存，基建、地产、PPI、CPI四季度表现预计不佳。
• 利率债表现：鉴于经济疲软，四季度利率债表现有望改善。
• 风险提示：监管趋严、财政政策加码、地产政策松绑可能对市场产生影响。

数据图表说明

• 图1：固定资产投资增速，显示制造业投资回升，而基建与地产投资回落。
• 图2：工业价格领先于制造业投资增速，显示PPI对制造业投资的潜在影响。
• 图3：工业企业利润增速，反映制造业盈利能力承压。
• 图4：制造业投资与工业企业利润增速关系，体现制造业投资对利润的滞后效应。
• 图5：棚改计划完成数不及去年，说明房地产政策对市场的影响。
• 图6：商品房销售面积增速回升，但仍未摆脱负增长。
• 图7：土地购置面积与新开工面积增速，反映房地产投资的结构性问题。
• 图8：房地产开发资金来源，显示房企资金紧张。
• 图9：土地成交与土地购置费关系，显示土地市场疲软。
• 图10：（房地产开发投资完成额-土地购置费）增速，体现房地产投资与土地购置的差异。
• 图11：基建投资累计增速回落，显示基建投资力度不足。
• 图12：财政收入回升，支出下行，反映财政政策的紧缩倾向。
• 图13：出口导向型行业投资与出口金额增速，显示出口对制造业的支撑作用。
• 图14：高技术制造业投资增速，反映产业升级趋势。
• 图15：消费单月同比与限额以上消费关系，显示消费结构变化。
• 图16：主要下游产品零售额同比增速，反映消费疲软。
• 图17：汽车类零售数量及增速，显示汽车消费波动。
• 图18：商品房成交面积，反映房地产市场低迷。
• 图19：原油价格，显示能源价格对消费的影响。
• 图20：工业增加值与发电量关系，反映工业运行状况。
• 图21：下游行业工业增加值，显示行业景气度下滑。
• 图22：中、上游行业工业增加值，显示产业链整体承压。

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风险提示

• 监管强化可能抑制市场活跃度。
• 财政政策加码可能对经济结构产生影响。
• 房地产政策松绑可能对市场带来短期刺激，但长期仍需关注需求疲软问题。

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