20221102-安信证券-美凯龙-601828.SH-租金减免勇担社会责任_期间费用管控成效显现_5页_348kb

美凯龙（601828.SH）2022年三季报总结

核心内容

美凯龙在2022年前三季度（Q1-Q3）业绩表现受到多重因素影响，包括疫情带来的经营扰动及对部分商户的租金减免政策。公司整体营收和盈利能力均有所下滑，但期间费用的管控显示了其优化运营的努力。

主要财务数据

• 营业收入：2022Q1-3为104.84亿元，同比下降7.67%；2022Q3为35.27亿元，同比下降8.42%。
• 归母净利润：2022Q1-3为13.18亿元，同比下降36.17%；2022Q3为2.93亿元，同比下降47.25%。
• 扣非后归母净利润：2022Q1-3为11.21亿元，同比下降23.68%；2022Q3为1.84亿元，同比下降60.20%。
• 净利率：2022Q1-3为12.63%，同比下降8.27%；2022Q3为9.87%，同比下降3.27%。
• 毛利率：2022Q1-3为60.18%，同比下降2.91个百分点；2022Q3为55.91%，同比下降6.21个百分点。

期间费用管控

公司持续推动内部精细化管理，期间费用率在2022Q1-3为36.46%，同比下降4.53个百分点，其中销售费用率下降2.15个百分点，管理费用率下降2.62个百分点，研发费用率下降0.04个百分点，财务费用率上升0.28个百分点。2022Q3期间费用率降至40.08%，同比下降3.99个百分点。

商场运营情况

• 自营商场：2022Q1-3自有商场、租赁商场、合营联营商场分别实现收入52.53亿元、8.98亿元、2.68亿元，同比增长2.63%、-1.15%、22.79%。
• 商场数量：截至2022年9月30日，公司共经营自营商场94家、委管商场279家、战略合营家居商场8家，相较2021年底净增加-1家、+1家、-2家。
• 特许经营项目：公司以特许经营方式授权58家特许经营家居建材项目，共包括470家家居建材店/产业街。
• 筹备项目：截至2022年9月30日，公司共有19家筹备中自营商场（其中自有16家、租赁3家），323个委管签约项目已取得土地使用权证或已获得地块。

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：5.85元
• 当前股价：4.45元（2022-11-02）
• 预测收入与利润：
  • 2022年营业收入为148.71亿元，同比下降4.14%；
  • 2022年归母净利润为17.07亿元，同比下降16.62%；
  • 2023年营业收入为169.13亿元，同比增长13.73%；
  • 2023年归母净利润为22.51亿元，同比增长31.87%；
  • 2024年营业收入为185.25亿元，同比增长9.53%；
  • 2024年归母净利润为26.19亿元，同比增长16.35%。

估值与盈利指标

• PE（市盈率）：2022E为11.4倍，2023E为8.6倍，2024E为7.4倍。
• PB（市净率）：2022E为0.4倍，2023E为0.3倍，2024E为0.3倍。
• 净利润率：2022E为16.5%，2023E为22.1%，2024E为22.5%。
• ROE（净资产收益率）：2022E为3.2%，2023E为4.1%，2024E为4.5%。
• ROA（总资产收益率）：2022E为1.4%，2023E为2.2%，2024E为2.4%。

风险提示

• 新零售发展不及预期
• 房地产行业周期波动
• 卖场拓展不及预期

财务报表预测

财务指标预测

主要观点

• 疫情与租金减免影响收入：2022年前三季度，公司受到疫情冲击和租金减免政策的影响，导致营收和净利润大幅下滑。
• 自营商场表现稳健：自营商场在收入和运营方面保持相对稳定，而租赁和合营联营商场则受到不同程度的影响。
• 费用管控成效显著：公司通过优化销售、管理、财务费用等，有效降低了整体费用率，提升了运营效率。
• 未来增长预期：尽管短期业绩承压，但公司预计未来市场占有率和运营效率有望提升，长期发展仍具潜力。
• 估值合理：公司当前PE和PB均处于较低水平，未来盈利增长可能推动估值提升。

关键信息

• 市场定位：公司定位为“全渠道泛家居业务平台服务商”，致力于轻资产、重运营、降杠杆的发展战略。
• 运营策略：通过租金减免承担社会责任，同时加强费用管理，推动公司稳健发展。
• 投资建议：维持“买入-A”评级，6个月目标价为5.85元。
• 财务健康度：公司资产负债率持续下降，偿债能力指标相对稳定，显示财务结构逐步优化。