20220427-国金证券-华友钴业-603799.SH-周期+成长逻辑持续兑现_4页_1mb

华友钴业 (603799.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

华友钴业是一家专注于钴、铜、镍等金属资源开发与加工的公司，近年来在新能源锂电材料领域持续布局，推动其业务向高附加值方向转型。公司2021年一季度实现营收132.12亿元，同比增长105.7%，归母净利润12.06亿元，同比增长84.4%。分析师倪文祎发布报告，维持“买入”评级，并给出目标价128.20元。

主要观点

• 周期与成长逻辑持续兑现：公司2021年营收和净利润均实现大幅增长，2021年营收同比增长66.69%，净利润同比增长234.59%。2022-2024年预计归母净利润分别为52.2亿元、73.0亿元、97.0亿元，同比增长分别为33.9%、40.0%、32.9%。EPS分别为4.27元、5.98元、7.94元，对应PE分别为17倍、12倍、9倍。
• 金属价格高位支撑利润增长：2021年Q1，钴和铜价格处于高位，为公司利润增长提供了重要支撑。此外，天津巴莫的并表也为利润增长作出贡献。
• 镍板块产能释放预期：印尼华越项目预计2022年6月底达产，华科项目于下半年建成投产，将带来资源端业绩增量。
• 前驱体&正极材料持续放量：公司前驱体和正极材料业务持续增长，对盈利形成有力补充。
• 员工持股计划与限制性股票激励：公司于2022年4月26日发布员工持股计划和限制性股票激励计划，以增强员工积极性，推动公司发展。激励计划授予1176万股，占总股本的0.963%，授予价格为42.35元/股。
• 参股产业基金推动转型：公司通过7.1亿元取得广西时代锂电新能源材料投资管理中心49.47%的合伙份额，以促进新能源锂电材料业务的转型升级。

关键信息

市场数据

• 当前市场价格：75.83元
• 目标价格：128.20元
• 总股本：12.21亿股
• 已上市流通A股：12.11亿股
• 总市值：926.09亿元
• 年内股价最高最低：149.59元 / 68.94元
• 沪深300指数：3896
• 上证指数：2958

财务预测

• 营业收入：2022E为55,481百万元，2023E为72,768百万元，2024E为86,197百万元
• 归母净利润：2022E为5,217百万元，2023E为7,302百万元，2024E为9,701百万元
• 每股收益：2022E为4.27元，2023E为5.98元，2024E为7.94元
• PE：2022E为17倍，2023E为12倍，2024E为9倍
• ROE：2022E为20.42%，2023E为22.73%，2024E为23.75%

投资建议

• 风险提示：新能源需求不及预期、铜钴镍价格下跌、汇兑风险、项目进度不及预期
• 投资评级说明：
  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

员工激励计划

• 授予1412名员工1176万股限制性股票，授予价格为42.35元/股
• 解除限售条件：以2021年业绩为基数，2022-2024年营收增长率不低于15%/30%/45%，或自2022年起累计净利润值分别不低于50/110/180亿元

产业基金投资

• 参股广西时代锂电新能源材料投资管理中心，取得49.47%合伙份额，投资金额为7.1亿元

财务指标分析

每股指标

• 每股收益：2022E为4.27元，2023E为5.98元，2024E为7.94元
• 每股净资产：2022E为20.922元，2023E为26.303元，2024E为33.453元
• 每股经营现金净流：2022E为5.157元，2023E为14.975元，2024E为17.457元
• 每股股利：2022E为0.427元，2023E为0.598元，2024E为0.794元

回报率

• 净资产收益率：2022E为20.42%，2023E为22.73%，2024E为23.75%
• 总资产收益率：2022E为6.82%，2023E为8.06%，2024E为8.96%
• 投入资本收益率：2022E为13.53%，2023E为18.99%，2024E为21.46%

增长率

• 主营业务收入增长率：2022E为57.10%，2023E为31.16%，2024E为18.45%
• EBIT增长率：2022E为112.96%，2023E为65.21%，2024E为36.23%
• 净利润增长率：2022E为33.86%，2023E为39.96%，2024E为32.87%

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2022E为40天
• 存货周转天数：2022E为90天
• 应付账款周转天数：2022E为50天
• 固定资产周转天数：2022E为109.3天

偿债能力

• 净负债/股东权益：2022E为48.87%
• EBIT利息保障倍数：2022E为13.6倍
• 资产负债率：2022E为56.78%

投资建议与市场评分

• 市场评分：1.17（根据相关报告投资建议计算得出）
• 投资建议：买入，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2022E为55,481百万元，2023E为72,768百万元，2024E为86,197百万元
• 主营业务成本：2022E为41,856百万元，2023E为51,755百万元，2024E为58,595百万元
• 毛利：2022E为13,625百万元，2023E为21,013百万元，2024E为27,601百万元
• 归母净利润：2022E为5,217百万元，2023E为7,302百万元，2024E为9,701百万元

现金流量表

• 经营活动现金净流：2022E为6,297百万元，2023E为18,288百万元，2024E为21,319百万元
• 投资活动现金净流：2022E为-14,748百万元，2023E为-14,600百万元，2024E为-15,100百万元
• 筹资活动现金净流：2022E为10,101百万元，2023E为-3,717百万元，2024E为-4,635百万元
• 现金净流量：2022E为1,650百万元，2023E为-29百万元，2024E为1,584百万元

资产负债表

• 资产总计：2022E为76,459百万元，2023E为90,534百万元，2024E为108,305百万元
• 负债：2022E为43,413百万元，2023E为44,897百万元，2024E为45,321百万元
• 股东权益：2022E为25,552百万元，2023E为32,123百万元，2024E为40,854百万元

历史推荐与目标定价

• 2020-05-25：买入，市价32.19元，目标价N/A
• 2021-04-17：买入，市价69.80元，目标价N/A
• 2021-08-17：买入，市价121.70元，目标价N/A
• 2022-01-12：买入，市价94.29元，目标价N/A
• 2022-03-30：买入，市价96.84元，目标价134.85元
• 2022-04-23：买入，市价73.49元，目标价128.20元

风险提示

• 新能源需求不及预期
• 铜钴镍价格下跌
• 汇兑风险
• 项目进度不及预期