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国投安信期货2023年豆棕油年度策略总结

核心内容

本报告分析了全球及主要国家的豆油与棕榈油市场供需情况，以及生物柴油市场的发展趋势与政策影响。重点包括全球油料与植物油供需状态、生物柴油市场政策变化、美国、欧盟、印尼、马来西亚、中国和巴西等主要市场的生物柴油和棕榈油需求变化，以及未来市场展望。

主要观点

• 全球油料供需：全球油料2022/23年度库存消费比为22.8%，期末库存同比增加839万吨，预计仍将在高估值区间维持以鼓励库存重建。
• 全球植物油供需：全球植物油库存消费比为14.17%，期末库存增加78万吨，但库销比同比略有下降，需求增长较大。
• 生物柴油市场：美国生物柴油市场在政策激励下持续扩张，尤其是可再生柴油。欧盟和印尼、马来西亚等国也在推进生物柴油政策，预计会提升棕榈油和豆油的工业需求。
• 可持续航空燃料（SAF）：全球SAF需求和产能持续增长，美国和欧洲为主要推动者，未来可能带动更多生物燃料原料需求。
• 碳捕获与税收抵免：美国的碳捕获政策和税收抵免将影响生物燃料原料的选择，尤其是对豆油和棕油的低碳性提出更高要求。
• 市场展望：豆棕油市场受到工业需求拉动，但全球供给端仍存在脆弱性，预计2023年仍可考虑阶段性逢低多配。

关键信息

全球油料市场

• 库存消费比：2022/23年度为22.8%，同比上升0.6%。
• 产量与消费：产量增速为6.8%，压榨增速为4.4%，预计期末库存同比增加839万吨。
• 趋势：全球油料预计继续累库，但增幅有限。

全球植物油市场

• 库存消费比：2022/23年度为14.17%，同比微升0.3%。
• 产量与消费：产量增速为3.6%，消费增速为3.6%，期末库存增加78万吨。
• 趋势：库销比下降，显示需求增长更快。

生物柴油市场分析

可持续航空燃料（SAF）

• 趋势：SAF需求预计在2050年达到4490亿升，目前仍处于早期发展阶段。
• 技术：HEFA为主流工艺，其他如FT、ATJ等也在发展中，但成本较高。
• 政策：美国推出《通胀削减法案》，设立40B和45Z条款，提高对低碳原料的激励。

美国生物柴油市场

• 政策：2023-2024年BTC政策延长至2024年底，新增40B条款；2025-2027年新增45Z条款，细化清洁燃料信贷政策。
• 产能：2023年可再生柴油产能预计为16亿加仑，2024年预计14-15亿加仑，生物柴油产能预计下降。
• 原料需求：UCO、牛油等原料的LCA值较低，优势更明显，豆油的补贴优势减弱。
• RIN价格风险：随着供应增加，RIN价格可能面临下行压力，需警惕对豆油价格的挤出效应。

欧盟生物柴油市场

• 政策：限制传统生物燃料（以粮食为原料）在运输能源中的使用比例，推动低碳原料使用。
• 原料使用：2022年欧盟主要使用菜油和UCO，棕榈油和豆油的使用量逐步减少。
• 产能：2022年欧盟生物柴油产能为2131万吨，可再生柴油产能为428万吨。
• 趋势：未来几年欧盟对UCO的需求预计增加，对豆棕油市场有传导效应。

印尼与马来西亚生物柴油市场

• 印尼：计划推广B40政策，预计会提升棕榈油需求，但目前主要依赖国内使用。
• 马来西亚：B20政策延期至2022年底，预计会增加棕榈油需求，2023年需关注政策变化。

中国生物柴油市场

• 政策：无强制性添加政策，但鼓励生物柴油和可持续航空燃料研发。
• 原料：主要使用UCO，出口量增长快于产量。
• 产能：2022年名义产能为414万吨，利用率51.7%，未来仍有扩张空间。

巴西与阿根廷生物柴油市场

• 巴西：2023年生物柴油混合比例将从10%提升至15%，预计带动豆油需求增长。
• 阿根廷：混合比例从5%提升至12.5%，但之后将恢复至5%-7.5%，对豆油需求影响有限。

碳捕获与燃料乙醇行业

• 美国燃料乙醇：产能集中在中西部，预计2024年将进入碳捕获项目高速发展期。
• 碳捕获影响：对土壤有短期负面影响，但长期有助于提升乙醇的碳中和溢价。
• 生物乙烯：乙醇可转化为生物乙烯，减少对化石燃料的依赖，但需关注玉米与大豆之间的竞争。

棕榈油市场分析

全球棕榈油供需

• 库存消费比：2022/23年度为22.09%，同比下降0.7%。
• 产量与消费：产量增速3.02%，消费增速4.74%，期末库存同比小幅增加26万吨。
• 主要增长地区：中国、印度、印尼、欧盟等需求增加。

棕榈油产区库存

• 马来西亚：2022年10月期末库存为240万吨，同比增加31%。
• 印尼：2022年9月期末库存为402万吨，同比增加38万吨，但下半年库存开始回落。

棕榈油销区库存

• 中国：2022年12月2日商业库存约97.88万吨，同比增加55.41万吨。
• 印度：销区库存回升至中性水平。

棕榈油食用消费

• 全球食用需求：2022/23年度同比增加322万吨，其中中国、印度、印尼等为主要增长地区。
• 趋势：棕榈油在食用端具有性价比优势，存在替代空间。

棕榈油工业消费

• 全球工业需求：2022/23年度同比增加257万吨，中国和马来西亚为主要增长地区。
• 趋势：工业需求逐步恢复，带动棕榈油需求增长。

市场展望

• 豆油：预计2023年仍面临高估值，但工业需求托底，可考虑阶段性逢低多配。
• 棕榈油：全球需求增加，但库存增长有限，需关注印尼和马来西亚的政策变化。
• 生物柴油与可持续航空燃料：政策推动下，需求将逐步提升，尤其是低碳原料需求，对豆棕油市场有提振作用。
• RIN价格风险：随着供应增加，RIN价格可能面临下行趋势，需防范对豆油价格的负面影响。

政策与市场动态

• 美国政策：《通胀削减法案》推动生物燃料发展，影响原料选择与市场结构。
• 欧盟政策：逐步淘汰高ILUC风险原料，提升低碳原料使用比例。
• 印尼与马来西亚：政策推动下，棕榈油需求有望增加，但需关注执行力度。
• 中国：生物柴油以出口为主，未来产能扩张可能提升UCO需求，带动豆油市场。

总结

2023年豆棕油市场将受到全球供需变化、政策激励及生物燃料行业发展的多重影响。尽管全球供给端仍存在脆弱性，但工业需求的复苏和可持续航空燃料的发展将为市场提供托底。美国和欧盟的政策变化对原料选择和市场结构有重要影响，需密切关注。印尼和马来西亚的生物柴油政策将对棕榈油需求产生积极影响，而中国的生物柴油市场则以出口为主，未来增长潜力较大。总体来看，豆棕油市场在2023年将保持一定的波动，但有望在政策与需求的双重推动下实现阶段性多配机会。