20260401-交银国际证券-名创优品-09896.HK-2025年业绩符合预期_全球化扩张与门店升级驱动增长；维持买入_6页_370kb
报告摘要
名创优品（9896 HK）详细总结
核心内容
名创优品在2025年实现了全年业绩符合预期，海内外业务稳步增长，全球化扩张与门店升级有效驱动了增长质量和品牌势能的提升。公司指引2026年集团收入将实现高双位数增长，经调整经营利润和净利润将加速增长。尽管考虑到业务占比变化对利润率的结构性影响，我们下调了2026-2027年的盈利预测 $7 - 10%$，但基于2026年16倍预期市盈率，目标价调整为45.50港元，潜在涨幅为+47.9%。
主要观点
- 2025年业绩表现：全年收入同比增长 $26.2%$ 至214.4亿元人民币，经调整经营利润同比增长 $7.9%$ 至36.7亿元，调整后净利润同比增长 $6.5%$ 至29.0亿元。
- 中国内地业务增长：中国内地业务收入同比增长 $16.8%$，全年同店销售逐季改善，门店净增182家至4,568家，新店型MINISOLAND落地，强化了渠道升级动能。
- 海外业务扩张：海外业务收入同比增长 $29.3%$，门店净增465家至3,583家，其中直营门店净增197家至700家。北美市场收入同比增长 $68%$，东南亚市场将聚焦四大市场，复制中国乐园店模式。
- 未来展望：公司计划在2026年新增门店510-550家，其中中国内地新增120家（以乐园店/大店为主），海外新增340-360家。2026年1季度收入增速不低于 $25%$。
- 个股评级：维持“买入”评级，认为其未来12个月的总回报将高于相关行业。
关键信息
股票基本信息
- 收盘价：港元30.76
- 目标价：港元45.50
- 潜在涨幅：+47.9%
- 52周高位：港元50.40
- 52周低位：港元29.05
- 市值：37,282.97百万港元
- 日均成交量：2.64百万港元
- 年初至今变化：-15.49%
- 200天平均价：港元39.01
财务数据一览
| 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 (百万人民币) | 16,994 | 21,444 | 25,041 | 28,113 | 30,586 |
| 净利润 (百万人民币) | 2,618 | 1,434 | 2,699 | 3,280 | 3,706 |
| 每股盈利 (人民币) | 2.11 | 0.98 | 2.20 | 2.68 | 3.02 |
| 市盈率 (倍) | 12.8 | 27.6 | 12.3 | 10.1 | 9.0 |
| 每股账面净值 (人民币) | 8.32 | 8.67 | 9.87 | 11.27 | 12.86 |
| 市账率 (倍) | 3.26 | 3.13 | 2.75 | 2.41 | 2.11 |
| 股息率 (%) | 4.1 | 4.8 | 4.8 | 5.4 | 5.9 |
TOPTOY表现
- 2025年收入：19.2亿元人民币，同比增长 $94.8%$
- 门店数量：拓展至334家，其中中国内地304家，海外30家
盈利预测变化
| 指标 | 2026E（新预测） | 2026E（旧预期） | 差异 | 2027E（新预测） | 2027E（旧预期） | 差异 | 2028E（新预测） | 2028E（旧预期） | 差异 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 (百万人民币) | 25,041 | 24,829 | +0.9% | 28,113 | 28,380 | -0.9% | 30,586 | - | - |
| 毛利润 (百万人民币) | 11,317 | 11,332 | -0.1% | 12,817 | 13,009 | -1.5% | 14,067 | - | - |
| 毛利率 (%) | 45.2% | 45.6% | -0.4ppts | 45.6% | 45.8% | -0.2ppts | 46.0% | - | - |
| 经营利润 (百万人民币) | 3,740 | 4,479 | -16.5% | 4,318 | 5,203 | -17.0% | 4,824 | - | - |
| 经营利润率 (%) | 14.9% | 18.0% | -3.1ppts | 15.4% | 18.3% | -3.0ppts | 15.8% | - | - |
| 经调整净利润 (百万人民币) | 3,195 | 3,440 | -7.1% | 3,589 | 3,981 | -9.8% | 3,976 | - | - |
| 经调整净利率 (%) | 12.8% | 13.9% | -1.1ppts | 12.8% | 14.0% | -1.3ppts | 13.0% | - | - |
交银国际预测vs.VA一致预期
| 指标 | 2026E（交银国际预测） | 2026E（VA预期） | 差异 | 2027E（交银国际预测） | 2027E（VA预期） | 差异 | 2028E（交银国际预测） | 2028E（VA预期） | 差异 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 (百万人民币) | 25,041 | 25,230 | -0.7% | 28,113 | 29,323 | -4.1% | 30,586 | 33,358 | -8.3% |
| 毛利润 (百万人民币) | 11,317 | 11,461 | -1.3% | 12,817 | 13,438 | -4.6% | 14,067 | 15,016 | -6.3% |
| 毛利率 (%) | 45.2% | 45.4% | -0.2ppts | 45.6% | 45.8% | -0.2ppts | 46.0% | 45.0% | 1.0ppts |
| 经营利润 (百万人民币) | 3,740 | 4,266 | -12.3% | 4,318 | 5,129 | -15.8% | 4,824 | 5,712 | -15.5% |
| 经营利润率 (%) | 14.9% | 16.9% | -2.0ppts | 15.4% | 17.5% | -2.1ppts | 15.8% | 17.1% | -1.4ppts |
| 经调整净利润 (百万人民币) | 3,195 | 3,498 | -8.7% | 3,589 | 4,065 | -11.7% | 3,976 | 4,599 | -13.5% |
| 经调整净利率 (%) | 12.8% | 13.9% | -1.1ppts | 12.8% | 14.0% | -1.3ppts | 13.0% | 13.8% | -0.8ppts |
评级定义
- 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
- 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
- 活出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
- 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。
分析员披露
- 分析员及有关联者未在报告发布前30天内交易相关公司证券。
- 分析员及有关联者未担任相关公司的高级人员。
- 分析员及有关联者未拥有相关公司证券的财务利益。
免责声明
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- 报告仅提供一般性数据，不构成投资建议，投资者应独立评估并考虑自身投资目标、财务状况及需求。
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