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快手科技（1024HK）研究报告总结

• 业绩表现：2025年第一季度快手收入326亿元，同比增长109%，略超市场预期1%。毛利率维持54.6%，调整后净利润为46亿元，净利率14%。海外业务首次实现经营利润转正，受益于成本控制。
• 广告业务：一季度广告收入180亿元，同比增长8%，增速较上季度放缓，主因去年同期高基数。外循环广告在内容消费和本地生活领域表现突出。4月客户投放回升，预计二季度广告收入将实现双位数增长，受益于商城货币化率提升、AI工具增强商家投放意愿及外循环广告增长。
• 直播业务：直播收入同比增长14%，恢复正增长，主要得益于娱乐内容质量提升及形式多样化，推动付费用户数增长。
• 电商进展：电商GMV同比增长154%至3,323亿元，泛货架电商占比约30%。公司计划在618促销期间投入千亿流量及20亿元补贴，预计二季度电商GMV同比增长135%。
• 可灵AI商业化：可灵AI一季度收入超15亿元，订阅收入占比70%。付费专业用户增长显著，用户数量与ARPU均提升。4月推出可灵AI20，保持动态质量、语义响应及画面美学的全球领先。未来将推出更具性价比版本以扩大用户群，预计全年可灵AI收入超70亿元。随着规模效应提升，AI业务亏损收窄，对集团净利率影响1%-2%。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价70港元，对应2025/2026年14x/11x市盈率。看好其在视频大模型领域的领先地位，或为增长提供新动力，推动估值提升。
• 风险提示：流量增长不及预期、行业竞争加剧可能对盈利能力构成压力。
• 市场对比：快手股价表现优于MSCI中国电信服务指数，当前股价48.75港元，目标价70港元预计潜在升幅44%。行业覆盖公司中，阿里巴巴、京东、拼多多等电商平台及网易、腾讯音乐等均有相关评级及目标价。
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